【招商策略】股市流动性偏弱，科创50ETF获批 ——金融市场流动性与监管动态周报（0914）
来源：招商策略研究
张夏（金麒麟分析师） 涂婧清
上周央行加大公开市场投放力度，逆回购净投放，货币市场利率下行，长短端国债收益率均上行，期限利差扩大。股市方面，北上资金波动净流出，融资资金转为净流出，ETF净申购规模扩大，重要股东减持规模缩小，股票市场总体流动性仍偏弱。从投资者偏好来看，北上资金加仓医药生物个股；融资资金集中卖出非银金融、医药等重仓行业；创业板ETF申购较多，券商和信息技术ETF延续大幅净申购，消费和医药ETF转为净赎回。海外市场风险偏好回升，美元指数回升，人民币升值放缓。
核心观点
⚑ 首批科创50ETF获批，发售在即。最新消息显示，获批的科创50ETF可能将于下周开售，并且根据易方达基金的公告进行估算，4只ETF可能为科创板带来约200亿元增量资金。科创50指数成份以电子、计算机、机械设备、医药生物行业为主，前六大公司占科创50指数总市值的50%。估值方面，8月以来，随着市场的调整，科创板估值有明显回落，截至9月11日，科创50指数、科创板总体的估值与5月末的水平基本相当，且50只成分股中约一半估值处于上市以来的50%分位以下。9月14日在科创50ETF获批消息的提振下，科创板有所反弹。
⚑ 上周（9月7日-9月11日）公开市场连续投放，合计净投放2300亿元。上周逆回购到期3900亿元，为维护银行体系流动性合理充裕，央行开展逆回购操作6200亿元，总体净投放2300亿元。
⚑ 货币市场利率下行，R007与DR007利差有所下降；短、长端国债收益率均上升，同业存单发行量价齐升。截至9月13日，R007较前期下行15.3bp，DR007下行11.5bp。1年期国债到期收益率上升0.8bp，10年期国债到期收益率上升1.2bp，期限利差扩大0.4bp至0.54%。同业存单发行规模增加2026.3亿元，3个月和6个月同业存单发行利率继续上行。
⚑ 股市方面，A股市场流动性继续走弱，招商A股流动性指数为-5.91。上周北上资金转为小幅净流出，规模为5.8亿元；融资余额降低，融资资金净卖出规模219.9亿元；ETF净申购规模升高，对应资金净流入规模100.6亿元。重要股东净减持规模较前期下降，公布的计划减持规模继续下降。
⚑ 从投资者偏好来看，陆股通净买入规模较高的行业有医药生物、化工、农林牧渔、交通运输等，净卖出规模较高的是电子、食品饮料等；融资资金仅净买入钢铁、纺织服装、轻工制造和建筑装饰，净卖出较多的包括非银金融、医药生物、电子、计算机等。个股方面，陆股通净买入牧原股份最多，净卖出三一重工最高；融资客在上周大幅加仓中芯国际；融资净卖出较多的包括中国平安和东方财富。各宽基指数型ETF以净申购为主，券商和信息技术ETF延续净申购，消费和医药ETF转为净赎回。净申购规模最高的为华夏国证半导体芯片ETF；净赎回最高为博时央企结构调整ETF。
⚑ 海外市场风险偏好回升，美元指数上升，十年期美债收益率下降；人民币升值放缓。具体地，VIX较前期下降3.9至26.9。美国1年期国债收益率较前期不变，10年期国债收益率下降5bp，期限利差较前期缩小5bp。美元指数较前期上升0.43点。
⚑ 风险提示：中美关系出现新的恶化；信用环境紧缩超预期
01
流动性专题
※ 公募基金半年报的几个信息
（1）首批科创50ETF发售在即
首批科创50ETF正式获批，并可能于下周进行发售，将为科创板带来增量资金。9月11日，首批跟踪科创50指数的ETF正式获得证监会批文，分别由华夏、易方达、华泰柏瑞、工银瑞信四家基金公司发起。
科创50指数成份以电子、计算机、机械设备、医药生物行业为主，前六大公司占科创50指数总市值的50%。从行业分布看，科创50指数成份中，电子、计算机、机械、医药生物行业公司较多，分别有12/10/10/8家，分别占据总市值的29.3%、23.0%/21.6%/17.2%。从集中度来看，金山办公、传音控股、中微公司、澜起科技、中国通号、华熙生物六家公司的总市值较高，合计占科创50指数总市值的50.3%，指数集中度较高。
从科创板目前的估值来看，8月以来，随着市场的调整，科创板总体及科创50指数的估值均有明显回落。截至9月11日，科创50指数、科创板总体的估值分别为74.9倍和78.9倍，与5月末的水平基本相当。9月14日，在科创50ETF获批消息的提振下，科创板有所反弹，估值回升。
具体到科创50成分股来看，很大一部分股票的估值目前已经回落至上市以来的较低水平，大约一半股票的PE-TTM处于上市以来的50%分位数以下。
从公募基金对科创板的配置情况来看，科创板成立以来，公募基金也逐渐参与科创板投资，主动偏股公募基金对科创板的配置呈现逐步上升的趋势，尽管相比其他板块的配比仍存在明显差距。具体来看，主动偏股公募基金重仓股中，科创板持股的市值占比2019年三季度的0.1%上升至2020年二季度的1.8%。
目前主要投资于科创的包括6只存量基金，均为年内新成立的定开型基金，六只基金的发行份额合计为156.06亿份，平均发行规模26亿份。最新消息显示，易方达9月14日发布公告，科创板50ETF发售日期为9月22日，首次募集规模上限为50亿元。如果据此估算，4只ETF则可能为科创板带来约200亿元增量资金。
02
监管动向
03
货币政策工具与资金成本
上周（9月7日-9月11日）公开市场连续投放，合计净投放2300亿元。上周逆回购到期3900亿元，为维护银行体系流动性合理充裕，央行开展逆回购操作6200亿元，总体净投放2300亿元。
货币市场利率下行，R007与DR007利差有所缩小；短端、长端国债收益率均上行，期限利差扩大。截至9月13日，R007为2.19%，较前期下行15.3bp，DR007为2.09%，较前期下行11.5bp，两者利差缩小3.9bp至0.10%。1年期国债到期收益率上升0.8bp至2.60%，10年期国债到期收益率上升1.2bp至3.13%，期限利差扩大0.4bp至0.54%。
同业存单发行量价齐升，1个月、3个月和6个月同业存单发行利率继续上行。9月7日-9月11日，同业存单发行719只，较上期增加175只，发行总规模5144亿元，较上期增加2026.3亿元；截至9月6日，1个月、3个月和6个月发行利率分别较前期变化21.4bp、5.9bp、13.3bp至2.76%、2.86%、3.15%。
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股市资金供需
（1）资金供给
资金供给方面，9月7日- 9月11日，偏股类公募基金发行436.2亿份，较上期大幅上升，处于历史较高水平。股票型ETF转为净流入，对应资金净流入规模100.6亿元。融资余额降低，全周整个市场融资净卖出219.9亿元，截至9月11日，A股融资余额为14113.1亿元。陆股通资金周内从转出转向流入，当周净流出规模为5.8亿元。
（2）资金需求
资金需求方面，9月7日-9月11日，IPO融资金额较前期增加至170.8亿元，未来一周IPO预计融资将降至139.0亿元；限售解禁市值为710.2亿元，较前期回落，未来一周解禁规模将降低至251.8亿元；重要股东净减持规模回落，净减持122.6亿元；公告的计划减持规模160.0亿元，较前期下降。
05
投资者情绪
9月7日-9月11日，当周融资买入额为3537.1亿元；截至9月13日占A股成交额比例为8.01%，较前期下降1.24%，投资者交易活跃度降低，股权风险溢价继续回升。
06
投资者偏好
（1）陆股通
9月7日- 9月11日，陆股通资金当周净流出5.8亿元。行业偏好上，净买入规模较高的包括医药生物、化工、农林牧渔、交通运输等。电子行业大规模净卖出，并且大幅减仓食品饮料，两大行业分别净卖出20.7亿元和12.9亿元。个股方面，净买入规模较高的主要包括牧原股份（+11.7亿元）、五粮液（+9.3亿元）、东方财富（+7.9亿元）、长春高新（+7.7亿元）等；净卖出规模较高的包括三一重工（-7.4亿元）、京东方A（-7.1亿元）、伊利股份（-5.2亿元）等。总体来看，北上资金集中买入医药生物行业个股，净卖出较多的则集中在电子行业。
（2）融资交易
9月7日- 9月11日，融资资金转为净流出，当周净流出219.9亿元。具体来看，本周融资资金仅净买入钢铁（+1.5亿元）、纺织服装（+1.0亿元）、轻工制造（+0.5亿元）和建筑装饰（+0.4亿元）这4个行业，且净买入规模不高。融资客集中卖出非银金融（-44.2亿元）、医药生物（-31.2亿元）、电子（-27.5亿元）等重仓行业。个股方面，融资净买入规模最高为中芯国际（+6.4亿元），美的集团（2.6亿元）次之；融资净卖出规模较高的包括中国平安（-8.5亿元）和东方财富（-6.4亿元）。总体看，融资客在上周大幅减仓非银金融行业龙头股。
（3）ETF净申购赎回
9月7日- 9月11日， ETF转为净申购，当周净申购63.4亿份，对应资金净流入100.6亿元， 各宽基指数型ETF以净申购为主；券商和信息技术ETF仍获青睐，消费和医药ETF转为净赎回。具体的，沪深300ETF净申购5.8亿份，前期净赎回0.3亿份；创业板ETF净申购6.1亿份，前期净赎回4.5亿份；中证500ETF净申购2.6亿份，前期净赎回4.9亿份；上证50ETF净赎回0.4亿份，前期净赎回0.9亿份。行业方面，信息技术ETF净申购36.2亿份，券商ETF净申购18.4亿份；原材料ETF净赎回1.1亿份，医药ETF净赎回1.1亿份。
9月7日- 9月11日，股票型ETF净申购规模最高的为华夏国证半导体芯片ETF（+16.2亿份）， 国泰中证全指证券公司ETF（+8.6亿份）净申购规模次之；净赎回规模最高的为博时央企结构调整ETF（-7.6亿份），国泰中证生物医药ETF（-1.3亿份）次之。
07
外汇市场
上周美元指数上涨，截至9月11日，美元指数收于93.25，较前期（9月4日）上涨0.43点。
上周人民币汇率指数较前期上升0.08点报收93.6。截至9月13日，美元兑人民币中间价、美元兑人民币即期汇率、美元兑人民币离岸汇率分别较前期（9月6日）变动0.0030、-0.0024、-0.0036，收于6.84、6.84和6.83，人民币升值放缓。
另外，港币汇率近期一直处于强方兑换保证附近，港币汇率强势。
08
海外金融市场流动性跟踪
（1）国外主要央行动向
本周，欧洲央行多位官员发表讲话。央行行长拉加德表示，数据和调查将表明第三季度GDP将强劲反弹；需求复苏将给通胀带来上行压力，预计通胀在2021年初转为正值。欧洲央行央行管委维勒鲁瓦预计经济将在2022年之前会逐步回升，并强调了对于欧元汇率的重视。欧洲央行首席经济学家连恩则表示欧元近期的升值抑制了通胀前景，整体通胀在今年余下时间都将是负值。此外欧洲央行会议纪要显示，央行维持三大政策利率不变，维持紧急抗疫购债计划规模在1.35万亿欧元；将酌情调整所有工具，确保通胀以一种持续的方式向目标靠拢。美联储公布8月数据，数据显示美联储8月开始放缓企业债券的购买步伐，并停止ETF的购买。根据日本央行最新公布的数据，日本8月货币供应M3年率增长7.1%，创历史新高，平均未偿余额也创历史新高。韩国央行数据显示，韩国7月份M2货币供应量同比增长10.1%，6月份同比增长9.9%，创下2009年10月以来的最快增速。
（2）利率
9月7日- 9月11日，美债短端收益率较上周维持不变，长端收益率则下降，利差缩小。美国1年期国债收益率为0.13%，10年期国债收益率较前期下行5bp至0.67%，利差较前期下降5bp收于0.54%。截至9月11日，美元LIBOR涨跌不一，隔夜和3个月 LIBOR分别上升0.14bp和0.24bp；1周和1个月美元LIBOR下降0.63和0.19bp。
（3）海外市场情绪
上周VIX指数下降，全周较前期下降3.88至26.87，处于历史中等水平，全球市场风险偏好回升。上周标普500指数下跌3.30%，纳斯达克指数下跌5.28%。
