牛眼IPO | 三孚新科IPO：应收账款占比高、原材料大涨价，公司增收易增利难
来源： 每经牛眼
原创 每经记者
8月25日，广州三孚新材料科技股份有限公司（以下简称三孚新科）的科创板上市申请获得受理，该公司于2016年3月起在新三板挂牌公开转让，但一年半后从新三板摘牌。
《每日经济新闻》记者发现，2017年之前，三孚新科年度营业收入在7000万元左右浮动。而此番冲刺科创板，则呈现了持续增长的业绩，2017年~2019年，其营业收入分别达到1.49亿元、1.88亿元以及2.21亿元，复合增长率达到21.92%。
不过，在三孚新科稳定增长的业绩背后，则是其应收账款占营业收入比例维持高位，2017年~2019年，其期末一年内应收账款分别为8016.29万元、9645.09万元以及1.19亿元，分别占年度营收的53.66%、51.17%以及53.83%。
与此同时，虽然营收增长较大，但三孚新科2017年~2019年度净利润增长却要小得多，究其原因，其营业成本中，直接材料占了大头，其中不少原材料在报告期内涨价明显，例如其主要原材料之一硫酸钯的采购价格，近几年价格持续上涨，已由报告期初的19.17万元/千克，涨到今年上半年的47.96万元/千克。在这样的背景下，三孚新科毛利率“三连降”。
拟募资2.6亿元
根据招股书（申报稿）介绍，三孚新科主业是为表面工程处理提供解决方案，简单来说，就是根据客户需求，通过公司的技术或者产品，改变物体表面形态、化学成分等，以满足特定使用要求，例如耐温、耐热、耐腐蚀等。
作为一家表面处理公司，三孚新科的产品与技术主要应用于印刷电路板、通信基站设备、手机零部件、五金卫浴产品及汽车零部件等工业产品。今年上半年，胜宏科技（300476，SZ）、健鼎科技（3044，TW）、瑞声科技（02018，HK）、建滔集团（00148，HK）、中京电子（002579，SZ）是公司前五大客户。
三孚新科称，国内企业中，公司是最早从事表面工程化学品研究的企业之一，同时凭借每年大量的研发投入，公司部分工艺打破了外资巨头企业的技术垄断，成功实现了进口替代，在行业内树立了民族企业的品牌形象。
带着这样的成绩，三孚新科开启了科创板IPO的征程。
三孚新科表示，公司最近两年连续盈利，且累计净利润为6327.87万元（以扣除非经常性损益前后较低者为计算依据）。结合公司的核心技术情况，业务发展前景以及可比公司估值情况，预计符合科创板相关上市标准。
根据招股书（申报稿）披露，三孚新科此次拟IPO募投项目有两个，一是“替代氰化电镀的高密度铜电镀循环经济关键技术产业化示范项目”，二是补充流动资金，投资总额分别为9555万元及1.64亿元，合计2.6亿元，三孚新科计划全部使用IPO募集资金投入。
三孚新科在招股书中表示，随着公司经营规模的进一步扩张，在原材料采购、生产设备购置、研发支出等方面存在较大资金需求，补充流动资金也将用于扩大生产、技术研发、市场开拓等方面。
毛利率持续走低
《每日经济新闻》记者研究发现，报告期内，三孚新科有两个科目增幅显著，分别是营业收入和原材料采购，也是受后者影响，即使报告期内营收复合增长率超过20%，但三孚新科净利润增长并不大。
2017年~2019年，三孚新科净利润分别是3033.74万元、3312.47万元以及3804.02万元，后两年分别同比增长9.19%、14.84%，而其同期的营业收入增长变动率分别是26.57%、17.44%，净利润的上涨幅度未能赶上营业收入。
实际上，在很多行业，营业成本应当与营业收入同比例增长，甚至由于规模效应作用，人工和设备等费用摊销之下，营业成本增长会低于营业收入的增长，就是常说的“生产越多，单位成本越低”，随之带来更多的利润。
但三孚新科并非如此，记者计算发现，其2018年、2019年营业成本增长幅度达到32.83%、26.92%，在这样的背景下，对比营业收入的增幅，三孚新科净利润增长变得难得多。
进一步分析发现，导致三孚新科营业成本增幅居高不下的，是其生产所需的原材料。根据三孚新科招股书披露，其报告期内直接材料占成本的比重均在90%以上，是营业成本的主要构成，而其主要原材料采购价格在报告期内均有较大提升。
根据招股书披露，硫酸钯、硫酸镍是三孚新科的最主要原材料，三孚新科对这两种原材料的采购额在逐年增加，2017年，三孚新科对二者的采购额合计占年度采购总额的19.03%，到2019年，这一占比上升至35.6%，今年上半年更是上升至45.1%。
与此同时，硫酸钯及硫酸镍的采购单价也呈现明显的上涨趋势。
根据披露，2017年~2019年以及2020年上半年，三孚新科采购硫酸钯的单价分别是19.17万元/千克、21.78万元/千克、34.79万元/千克以及47.96万元/千克。
此外，三孚新科采购硫酸镍的价格，在报告期内也有一定幅度的上涨。2017年，硫酸镍的单价是24.40元/千克，2018年就上涨至28.17元/千克，上涨幅度达到15.45%，2019年涨幅较小，仅上涨4.13%至29.38元/千克。
原材料变动幅度较大，这也导致了三孚新科报告期内毛利率在不断下降。根据披露，2017年~2019年，三孚新科主营业务毛利率分别为48.47%、46.16%、41.85%，呈明显下降趋势，今年上半年更是降低至39.73%。
利好的一面是，三孚新科同时披露称，针对原材料硫酸钯价格大幅波动的情况，经过商务谈判，2019年下半年开始，公司与客户的结算单价与贵金属钯的价格进行联动，从而在一定程度上抵消了贵金属钯价格上涨引起的成本上涨影响，对毛利率的提升起到了积极作用。
应收账款占比较高
另一方面，《每日经济新闻》记者还注意到，三孚新科报告期内的应收账款占比较大，其每年期末的1年内应收账款比例，均占该年度营业收入的50%以上，这也意味着，当年的销售业绩当中，有过半的营收需要至少等来年才能收到账款。
以2017年为例，当年三孚新科的营收为1.49亿元，但其期末应收账款余额达到了8362.69万元，占营业收入比例为56.16%，其中账龄在1年以内的应收账款为8016.29万元，占比也达到53.83%。同样计算可知，2018年、2019年，账龄在1年以内的期末应收账款余额分别占该年度营业收入比例为51.17%、53.66%。
单位：万元
实际上，早几年的情况要稍微好些。
记者找到了三孚新科在新三板挂牌时公告发现，2016年，三孚新科营业收入为7404.47万元，同时其账龄在1年以内的期末应收账款余额为3520.7万元，占比为47.55%；2015年，营业收入仅有6543.34万元的三孚新科，其账龄在1年以内的期末应收账款余额更是只有2473.26万元，占比只有37.8%。
可以发现，2017年开始，三孚新科营业收入实现大幅增长，2017年冲破亿元大关后又在2019年冲破了2亿元大关，而随之而来的，是大幅增长的应收账款。
记者查询发现，三孚新科2017年开始拓展了胜宏科技、厦门佳融电子贸易有限公司等新客户，这些客户在后来几年都对三孚新科业绩的增长给予了“鼎力支持”。
9月10日下午，记者就以上问题通过邮件及电话方式联系三孚新科采访，但截至发稿未能收到回复。
