沪指拉锯3300点，券商股“憋大招”，行情蓄势待发，龙头身价倍增
来源：证券市场红周刊
原创 红刊社
9月16日，上证指数在逐步抬升的过程中出现了短暂的调整，指数微跌0.36%；而创业板指数的下挫幅度较大，盘中跌幅为1.55%。券商板块在连续3个交易日止跌企稳后，早盘出现了异动，证券板块一度出现了快速拉升，第一创业涨5%，招商证券等其他几家券商跟涨；但板块午后也随大盘出现了小幅调整，Wind券商指数全天下跌了0.36%。
当牛市初期时，证券板块往往能够快速爆发，短期迅速积累比较大的涨幅；7月初，板块在中信证券和中信建投证券间或出现的合并传闻中迅速走强，特别是7月3日和6日两个交易日，证券ETF涨停，6日单日成交额创出82.52亿元的历史新高，一时之间蔚为壮观。此后券商板块经历了一段时间的震荡整理，目前板块已经积累了足够的动能，行情再次启动箭在弦上。
当然，券商板块的底气来源于牛市对上市公司业绩的良好反哺。除去中报的不俗成绩外，截至8月底今年A股两市日均成交额8759亿元，较去年同期提高超过60%，证券公司经纪业务收入同比增22.45%；年初至今结构性行情比较明显，证券公司自营和资管业务表现不错，同比分别增19.13%和21.67%；另外两融新规取消最低维持担保比例，今年两融余额持续走高，信用业务收入同比增18.26%；而创业板注册制下新股密集发行，疫情导致企业流动资金紧张推动债券发行规模增加，投行业务收入也大增22.11%。
全年行业净利有望超1700亿
券商板块调整或暂告一段落
Wind数据显示，申万券商板块当前的动态市盈率为28.83倍，而7月份板块快速拉升时的估值一度达到38.69倍。横向比较来看，在全部104个申万三级行业中，券商板块的估值也比较低，仅排在了第64位。
“券商板块当前已经企稳，主要呈现窄幅震荡状态；预测该板块接下来的走势，若无突发黑天鹅事件的侵袭困扰，券商板块整体向下的空间不大。”成恩资本董事长王璇对《红周刊》记者表示。
在稍早前披露落幕的上市公司中报中，券商板块也取得了亮眼业绩，从而为股价整体走牛提供了强有力的保障。据统计，今年上半年证券公司合计实现营业收入2134.04亿元，同比增长了19.26%；净利润831.47亿元，同比增长24.73%。特别值得一提的是，某互联网券商上半年收获了18.09亿元的净利润，实现了翻倍增长。在创业板注册制大行其道的前提下，各方人士对于上市券商的业绩抱有较大的期待。
按照惯例，本月10日是券商披露上月营收数据的时间，但是直到9月16日收盘，券商8月营收数据还没有对外披露。同时坊间亦有未经证实的消息称，券商上周接到了相关通知，暂缓8月营收数据的披露。
接受《红周刊》记者采访时，王璇指出：“券商基本面发生根本性变化是本轮板块上攻的根本原因。上半年因疫情影响，全球流动性泛滥，国内货币政策偏宽松，流入市场资金同比大幅增长，证券行业迎来业绩爆发期，行业整体净利润同比增长近25%；从下半年看，一方面由于疫情管控得当，经济恢复正常，货币政策收紧预期上升，对市场资金流动性形成压制，券商业绩增速或低于上半年；另一方面，由于注册制、新三板等制度革新深化，券商业务多元化渠道增多，未来新兴业务增量空间打开，为其提供支撑。”
而中信建投证券非银金融首席分析师赵然则在研报中指出：“短期来看，资本市场改革将对券商板块行情提供支撑，而货币政策、海外因素将持续对券商板块行情产生扰动。长期来看，券商板块行情向上的逻辑依然成立。我们预计在中性假设下，2020年证券业实现营业收入4498亿元，同比+25%；实现净利润1709亿元，同比+39%。”
“牛市、金改、机构配置预期差”
合力助推板块上攻
《红周刊》荣誉顾问林园在8月27日接受采访时指出：“牛市的到来也伴随着券商板块的爆发，因此具有行业代表性的券商龙头股也将迎来确定性收益。”
牛市，也同样是分析师看多券商板块上涨的主要逻辑之一。海通证券首席策略分析师荀玉根（金麒麟分析师）就在研报中提到：“券商股超额收益来源于牛市，且牛市第二阶段的超额收益会更加明显。”
“本轮牛市从2019年初启动，目前已处在牛市3浪主升浪中，受益于成交量放大，20Q2（2020年第二季度）券商归母净利润累计同比增速高达26%。历史上一轮牛熊周期持续5-6年，展望未来，我们预计本轮牛市将持续至后年。”荀玉根表示。
“假设根据证券化率测算2022年牛市顶部股市的市值为150万亿元，成交额相比2015年也将对应放大。考虑到2015年牛市中杠杆资金的比例较大，我们保守估计未来日成交额有望在3万亿以上，相比当前1万亿左右的日成交额，未来市场热度还有望大幅提升，券商明后年利润还有很大的增长空间。”他进一步分析。
附图：券商业绩增速与股市成交金额的关系
数据来源：Wind，海通证券研究所
此外，根据荀玉根的观点，金改和机构增持券商股的预期也将为券商板块的行情“推波助澜”。2019年11月证监会列举了六项打造航母级证券公司的政策措施，鼓励市场化并购重组，进一步丰富证券公司服务功能。未来各项政策将有望逐步落地，股权融资将类似1980年代美国得到快速发展，券商也将走向专业化、多元化、规模化发展。
海通证券数据显示，从主动偏股型基金（普通股票型、偏股型混合型、灵活配置型）2020年Q2季报披露的重仓股情况看，当前机构对券商配置力度依旧很低。2020年Q2基金重仓股中券商股持有市值占比为0.49%。过去三轮牛市中，基金配置券商比例的高点分别为2007年Q1的7.5%、2009年Q1的5.8%和2014年Q3的3.2%，目前券商的配置比例非常低。券商板块被配置的预期差还比较大，目前公募基金募集火热，大笔热钱进入市场，而在热门行业估值相对较高的情况下，券商板块很有可能会成为接下来基金配置的重点之一。
注册制下承销业务最具看点
马太效应下头部券商优势凸显
综合《红周刊》记者的采访来看，就券商板块而言，板块内头部券商的投资价值被职业投资人一致看好。从中期业绩来看，中信证券、中信建投证券、华泰证券等规模排名前十的公司的营收总和达901.55亿元，占所有上市券商营收总和的42.25%；对应的净利润为415.49亿元，占净利润总规模的比例已经达到49.97%。
根据国泰君安证券的观点，随着科创板的常态化发行，注册制下发行审核速度全面提升，全市场IPO承销规模同比翻倍，承销规模合计1392.7亿元，同比增长130.5%。股债承销规模均继续保持稳健增长，推动上市券商投行业收入向上改善。
目前，市场上出现了注册制询价“抱团低价”的情形，这对券商的承销提出了更高的要求。对此，王璇表示：“现有询价定价机制尚不完善，对‘高价’采取剔除10%，而对‘低价’则没有限制，导致定价普遍低于行业平均估值。询价持续走低对小型券商发行承销业务将形成较大压力，对业务规模体量较大的头部券商相对影响较小，行业格局分化将进一步深化。”
“证券承销业务主要受益于注册制、新三板等证券制度改革，前8个月券商承销保荐收入同比增长超过130%，IPO常态化成为本轮市场改革的重要现象，头部券商受益明显，前十大券商承销保荐业务占比超2/3，前三家超1/3，目前注册制仅在创业板实施带来的业务增量已经翻倍，未来全面实施增量空间可期。”王璇进一步说明。
而从承销规模来看，头部券商的IPO承销规模依旧稳居行业前列。其中中信建投IPO承销规模遥遥领先，合计407.7亿，同比大增740.2%，而中金公司、中信证券分别承销156.7亿和104.9亿位列行业第2位和第3位。不仅如此，上述3家公司的承销储备量也十分丰富，分别有50家、29家和79家。
附图：头部券商IPO项目储备
数据来源：Wind，国泰君安证券研究
（文中提及个股仅为举例分析，非投资建议。）
