牛眼IPO | 森泰股份闯关科创板IPO 近九成收入依赖外销
来源：每经牛眼
原创 每经记者
近日，安徽森泰木塑集团股份有限公司（以下简称森泰股份）披露了《招股说明书》（申报稿），拟在科创板上市。森泰股份是一家合成材料制造商，主营业务为高性能木塑复合材料、新型石木塑复合材料及其制品和应用的研发、设计、生产、销售，下游应用领域为户外设施、建筑家居等。
森泰股份对境外市场的依赖程度较高，2017年~2019年及2020年上半年，公司外销收入占当期营业收入的比重分别为88.71%、87.71%、91.55%和95.88%，外销收入主要以美元结算，所以受汇率波动、国际环境等因素影响较大。另外，由于境外终端客户较为分散，森泰股份主要通过ODM模式直接对境外品牌商进行销售，存在客户集中度较高的风险。
产品主要销往境外市场
森泰股份成立于2006年，一直专注于木塑复合材料及其制品和应用的研发及推广，主要产品包括高性能木塑复合材料、新型石木塑复合材料及装配式建筑。
2017年~2019年及2020年上半年，森泰股份分别实现营业收入4.08亿元、4.41亿元、5.34亿元及2.82亿元，销售收入处于稳定增长状态。其中，外销收入分别为3.62亿元、3.86亿元、4.88亿元、2.7亿元，占当期营业收入的比重分别为88.71%、87.71%、91.55%和95.88%。
不过，森泰股份的盈利并没有紧跟营业收入的增长进度。2017年~2019年，森泰股份分别实现净利润2818.60万元、2223.63万元及5093.73万元。2018年净利润出现一定程度的下降，而2019年净利润骤然增长一倍以上。
9月25日，森泰股份回复《每日经济新闻》记者采访时表示，2018年净利润下降主要系公司受美元兑人民币汇率贬值影响，毛利率下降所致；2019年净利润上升则因为主要产品销量增长及美元兑人民币汇率升值导致营业收入增长、主要原材料采购价格下降等因素导致单位成本下降、所得税率同比有所降低。
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由此可见，由于外销收入主要以美元结算，森泰股份的业绩受汇率波动的影响也较为明显。2017年~2019年及2020年上半年，森泰股份财务费用中的汇兑净损失分别为406.77万元、-216.02万元、-109.96万元和-67.74万元。
同时，森泰股份的境外客户主要位于欧洲、北美洲、亚洲、非洲等地区，由于境外终端客户较为分散，公司境外销售主要采用ODM销售模式，与境外品牌商签订销售合同或订单，根据品牌商的订单要求安排发货。这一销售模式造成主要客户集中度较高，报告期内来自前五大客户的销售收入占营业收入的比例分别为49.89%、50.80%和53.13%和62.28%。如果与主要客户合作出现重大不利变化，将会对公司业绩造成不利影响。
事实上，森泰股份的产品主要应用于户外设施、建筑装饰、室内家居、市政园林、旅游设施等新型建材领域。国内的建材市场也十分广阔，为何公司仍依赖外销？
对此，森泰股份方面回复《每日经济新闻》记者称，从国内市场看，虽然木塑复合材料市场建设已经度过幼年时期，但投入使用的产品大多为中低端产品，而且品种、数量均很有限，很多消费者依然对其很不熟悉。不过，得益于循环经济理念的支撑和国家环境保护与资源节约政策的大力推行，未来国内市场发展空间巨大，因此公司拟通过募投项目“国内营销体系建设项目”，提高产品国内市场占有率。
募投项目拟扩充现有产能2倍
根据计划，森泰股份拟通过IPO募集资金净额3.65亿元，其中大多用于产能扩充项目，约1.3亿元用于年产2万吨轻质共挤木塑复合材料扩建项目，1.01亿元用于年产600万平方米新型石木塑复合材料数码打印生产线技改项目。
按产品分类来看，轻质共挤WPC是森泰股份高性能木塑复合材料大类下三大产品之一，但现有业务规模很小。2017年轻质共挤WPC并没有收入数据，2018年、2019年及2020年上半年，分别实现收入82.63万元、800.03万元、1015.92万元，营收占比分别为0.19%、1.50%、3.61%，销售额和营收占比较高强度WPC、耐候共挤WPC要小得多。
新型石木塑复合材料是森泰股份2016年推出的产品，也是收入占比偏小的产品，但收入增长较快。2017年~2019年及2020年上半年，该产品实现销售收入分别为4791万元、1.03亿元、1.53亿元及9802.62万元，营收比重分别为11.74%、23.32%、28.65%及34.82%。
记者注意到，过去几年，轻质共挤WPC和新型石木塑复合材料的产能利用率都不高，直到2020年才出现产能饱和情况。
《招股说明书》（申报稿）显示，2018年、2019年及2020年上半年，轻质共挤WPC产能利用率分别为8.39%、57.26%、116.68%，产能分别为898.56吨、898.56吨、561.60吨；2017年~2019年及2020年上半年，新型石木塑复合材料的产能利用率分别为29.61%、67.42%、80.67%、90.71%，产能分别为239.62万平方米、245.23万平方米、325.73万平方米、190.01万平方米。
而通过此次IPO募投项目，轻质共挤WPC年产能将增加2万吨，相当于现有产能的20多倍；新型石木塑复合材料年产能将增加600万平方米，相当于现有产能的2倍左右。
从森泰股份目前的销售情况来看，是否有足够的市场消化这些新增产能？森泰股份对记者表示，目前公司新一代产品轻质共挤WPC的产能不足以应对市场需求的增长，有必要通过本次募投项目的实施，新建厂房、扩大生产空间、增加生产线以缓解产能不足对业务发展构成的限制，满足下游日益增长的市场需求；新型石木塑复合材料产品销售收入增长迅速，过去三年复合增长率为78.43%，产能不足与市场需求旺盛的矛盾将日趋激烈，公司有必要进一步提升制造技术水平和扩大产能，对现有生产设施进行升级改造。
