【国君消费】中秋国庆消费形势展望
来源： 猛哥看商业
“金九银十”是传统的消费旺季，随着中秋国庆“双节”到来，受疫情拖累的线下消费、服务消费以及耐用品消费正在加快恢复至正常水平，白酒板块、啤酒板块、乳制品、调味品等多个消费细分领域迎来实体价格上涨，聚会、送礼、婚宴等消费场景增多为可选消费恢复带来边际改善。如何把握中秋国庆“双节”消费复苏下的投资机会？如何在可选消费等顺周期板块继续挖掘潜力资产？国君消费生力君八大行业首席：食品饮料/零售 訾猛、家电 范杨、轻工 穆方舟、社服 刘越男、农业 钟凯锋、纺服 郝帅、汽车 吴晓飞，第一时间召开电话会议为您解读！
国君食品/零售 訾猛等 可选复苏，双节旺销
数据持续好转，可选复苏：社零整体数据逐月好转，8月份同比首次转正，增长0.5%，可选消费复苏。汽车类商品零售保持快速增长。8月份，在低基数、新品上市、车展促销及促进汽车消费政策等因素作用下，限额以上单位汽车类商品零售额同比增长11.8%。消费升级类商品零售加快增长。限额以上金银珠宝类、化妆品类和通讯器材类商品零售额均实现两位数增长，同比分别增长15.3%、19.0%和25.1%，可选类消费品显著复苏。
各渠道增速显著回升：1）线上购物持续快速增长。8月份网络商品销售继续保持较快增长。1—8月份，实物商品网上零售额同比增长15.8%，增速比1—7月份加快0.1个百分点；2）传统零售业态继续改善。在实体店零售中，1—8月份，限额以上超市商品零售额增速比1—7月份加快0.9个百分点；百货店、专业店和专卖店商品零售额降幅分别比1—7月份收窄2.7、1.6和2.9个百分点。3）住宿餐饮等服务消费活力增强。8月份，餐饮收入同比下降7.0%，降幅比7月份收窄4个百分点。
白酒中秋展望：名酒前期涨价及动销明显加快，但受到中纪委官网发文：警惕高端白酒涨价引发不正之风回潮，近期茅台批价有较明显下降（2760元/瓶）。展望中秋，高端酒表现优异，次高端分化加剧，中档酒恢复性增长，低端保持平稳。1）高端：茅台9月发货及中纪委发文影响，批价明显回落，9月27日在2760元附近；五粮液9月加大发货量，动销明显加快，批价维持在960元附近，团购和新零售渠道发力；国窖涨价后经销商加大打款力度，批价在860元附近，但区域分化较大，西南地区双位数增长。2）次高端：次高端分化加剧，强品牌背书及酱酒表现优异，其中剑南春、国缘四开、汾酒青花、古20等表现优异。3）中档：依然承压，但消费场景逐步恢复过程中；4）大众价位带明星单品表现好，牛栏山、玻汾在优势区域Q3回款增速20%-30%，动销顺畅。
大众品需求端消费场景快速修复，聚集性消费有望逐步恢复，供给端二季度补库存有望形成阶段性高点。长期来看集中度提升大势所趋。疫情影响行业快速分化、格局重塑，经营困难、品牌力不足的中小企业发展受限，格局继续向龙头倾斜。
【食品饮料】可选恢复，高端白酒相对受益！
三季度基本面持续改善叠加流动性宽松，消费股前期表现优异，近期边际改善减弱叠加相对较高估值，消费品高位震荡，后续重点配置可选、低估值及有预期差标的：目前重点沿着几条主线配置：1）白酒板块：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、顺鑫农业，黑马：迎驾贡酒、酒鬼酒。
民族品牌复兴：青岛啤酒、恒顺醋业；
低估值标的：绝味食品、伊利股份、涪陵榨菜、洽洽食品等；
【商贸零售】化妆品表现优异+可选回流和复苏
百货持续恢复，超市增速边际减弱，化妆品线上增速大幅改善，珠宝三季度明显改善，高端消费回流趋势明显。可选重点关注终端恢复及免税落地进展，增持：王府井、天虹股份、周大生、老凤祥；超市增速边际回落，建议年底配置；化妆品增速回升，仍是最好配置方向，建议重点布局：珀莱雅、青松股份、御家汇、上海家化、壹网壹创、丸美股份、拉芳家化，重视代工行业红利及效率提升，重点布局：青松股份，黑马标的御家汇！消费回流明显，国内名表销售加速，预计三季度增速进一步提升，重点布局：飞亚达！
【家电】范杨
我们整体维持上周的观点，家电行业需求整体趋于改善，库存水位较低，竞争格局趋稳，产业链信心向好，龙头份额继续提升。
从渠道结构来看：
1、近期工程端的现金流风险加大，中央空调和厨电企业未来会更加主动分散风险，并加大应收款的控制；
2、线下零售继续恢复，大部分企业反馈零售降幅持续收窄，但我们预计部分流量是永久性迁移至线上的，因此线下零售规模不能完全恢复到疫情之前；
3、618之后，线上零售价格趋于恢复，预计双11仍会有较大力度的促销出现，但基数效应会使价格降幅显得温和。
从子行业看：
1、白电中，冰洗竞争格局整体稳定向好，企业积极加注高端市场，盈利能力趋于上升；空调出现老大之争，我们估计仍有进一步的价格战风险，需要进一步观察；
2、厨电工程业务受到一些短期冲击，但我们认为中期精装修趋势仍会持续；
3、因疫情影响减弱和上新减速，小家电线上增速趋于回落，美苏九全面加入创意小家电竞争，下一阶段小家电投资应更关注企业长期竞争力；
4、黑电方面国内硬件还会维持无利状态，但中国品牌的海外的市场份额预计将持续提升，另外我们预计OTT运营收入规模在未来5年中会保持30%以上的持续高增长。
即将迎来的双节对家电行业来说重要性较低，关键还是看今年的双11。从目前了解的情况看，行业对双11整体预期谨慎乐观，部分是因为基数效应，部分是因为上半年线上投入都比较大，对双11产生了分流效应。
白电推荐海尔智家、美的集团和格力电器；小家电推荐苏泊尔、新宝股份、九阳股份；黑电推荐TCL电子；厨电照明推荐欧普照明、老板电器、华帝股份、浙江美大。
【轻工】穆方舟
以家具为代表的耐用消费品在疫情中受到终端卖场经营管控影响，消费需求释放明显滞后。在线下卖场关闭的情况下，1-3月降幅显著。随着疫情逐步得到良好控制，线下购买场景逐步恢复正常，被暂缓释放的消费需求得到了集中爆发，单月环比数据持续改善，行业累计降幅进一步收窄，龙头公司出现转正。
重视零售渠道可能存在的持续回暖，工程渠道估值出现压力。家具在传统家装和零售渠道表现为相对分散的长尾需求结构，通过工程、整装适度的降低个性化需求，转化为以相对标准化的产品形式，其最终改变的是需求结构曲线（即长尾部分缩短、标准化部分进一步扩张），从而带来相对标准化的B端市场集中度的进一步提升，标准化的需求一方面提高了工厂端的生产效率，另一方面缩短服务的链条、降低长尾需求的多样性，提高费用投入的效率。在2018~2019年，部分企业的工程业务增速已经实现了较为快速的提升，与此同时零售业务增速有受到渠道结构变化的冲击开始降档，当时市场对零售业务现金流回款较好的偏好、对工程业务账期的担忧，2B业务公司并未出现明显的股价表现，估值水平低于零售；而从2019年下半年至2020年，市场给2B业务的高速增长给予了较高的估值溢价，其中包含着对工程赛道景气度的估值溢价，零售业务受到疫情冲击增长估值承压，2B与零售公司的估值水平互换。我们认为，随着零售业务的回暖哦、工程业务增速水平趋于平稳以及地产商资金链潜在的风险，市场对于零售、2B的估值水平可能发生变化。特别近期媒体关注的地产商资金与负债比例问题，或将对B端业务估值出现压力。
从赛道来看，我们认为在家具板块中，定制和软体仍然是非常好的选择。市场空间足够大、行业集中度仍然相对较低，定制龙头、软体龙头等头部企业的管理优势正在不断显现，马太效应显著，营收和净利润水平在较高的基数情况下仍能实现超过行业平均水平，有望在市场从分散到集中的过程中抢占更多的市场份额。我们预计行业终极的发展形态不会是一家独大的垄断形式，在现有的分散的市场基础上出现适度集中，因此部分追赶第一梯队、管理优势相对明显的企业，我们认为也会有较好的投资机会。推荐欧派家居、志邦股份、顾家家居。
【社会服务】刘越男
十一国内游预订数据喜人，上海、三亚等热门国内休闲度假游目的地客流有望实现同比增长。高端目的地度假酒店预订情况已经呈现量价齐升情况。成年人年初以来受压抑的出游需求正在逐步释放，支撑行业内包括酒店、免税、餐饮行业环比复苏的势头比较强劲。免税将高景气度，酒店数据环比改善趋势不变，头部酒店集团将最受益。酒店还有供给侧改革，龙头市占率提升的机会。
消费内循环大背景下，消费回流是大势所趋，社服板块的免税、高端休闲度假景区都是消费回流受益。如中青旅、高端酒店、复星旅文下面的度假村有受益。高星级酒店这一块之前很多客源来自于海外商旅或者入境游。现在如果高星级酒店变成国内群体，业主会选择国内酒店管理公司发展。
推荐标的：
继续中国中免，短期催化较多，海南及日上数据会持续超预期，200%增速以上。国人市内店购买资格近期会落地，利好中免，中免一定最受益。免税板块除了中免，格力地产值得关注，董事长动力强，未来开店、品类等方面都会有比较的大的改善预期。其他免税相关概念也会有受益。
酒店板块两家公司，锦江酒店受益于提效降费，未来业绩弹性会有较大提升空间。首旅酒店一方面会和集团旗下资源对接，另一方面也有望受益环球影城概念。华住近期港股上市有望打开A股酒店估值空间。
长期看好宋城演艺，十一期间客流有望明显回暖，长期看景区落地，提质升级提价逻辑比较顺畅。港股继续推荐美团点评、海底捞、颐海国际、九毛九。
【农业】钟凯锋
农业观点：养殖短期有压力、长期有机会，种植、后周期持续向好
近期市场预期疫情二次冲击，外部环境不确定性再次上行，避险需求不断提升，农业板块作为具有强避险属性的板块值得配置。分板块来看我们认为养殖短期有压力，长期有机会；种植和后周期持续向好。
种植板块：景气处于上行周期，短期转基因有望改变行业竞争格局。从景气的角度看好玉米，从成长的角度看好转基因，继续推荐转基因玉米种业优质赛道。转基因玉米放开速度有望超预期，龙头市占率将提升。以安全证书落地为核心标志，2020 年是转基因玉米种子元年，如若转基因玉米种子未来落地销售，将会带来行业的重塑，核心表现为天花板的大幅上移以及行业竞争格局的洗牌，龙头市占率将提升。玉米景气度向好也将推升玉米种子景气。供给端，国内玉米临储库存逐年下降，目前临储库存已经回归低位，库消比降到 25%左右。并且 2020 年玉米种植面积仍可能维持下滑造成玉米减产。需求方面，畜禽存栏提升带动玉米需求好转。玉米整体维持紧供给，价格易涨难跌。推荐大北农、隆平高科。
养殖板块：养殖逻辑由周期切换回成长，大市值公司仍将层出不穷，长期坚定推荐。1、猪：1）短期有压力，长期有机会。压力来自于周期，机会来自于成长。周期驱动成为过去，后续猪价或将在高位震荡格局中开启缓慢下降通道，短期猪周期缓慢回落给板块造成一定的压力；2）成长仍然是养殖股第一逻辑，行业工业化、全产业链化红利仍处于上半场，成长空间巨大，仍处于黄金发展期，以3到5年的视角来看有望涌现多家大市值公司。推荐：牧原股份、傲农生物、新希望、天邦股份、正邦科技、温氏股份、大北农、天康生物。2、鸡：白羽鸡周期有压力，黄羽鸡价格触底，长期看好鸡消费品化。白羽鸡引种上升推动产能仍在上行，周期压力较大。黄羽鸡存栏维持高位，季节性处于旺季回升，价格有望反弹。长期多家龙头公司向下游消费延伸取得突破，圣农：食品收入占比快速提升，成长属性增强有望重塑估值；湘佳：卡位冰鲜黄鸡优质赛道，锻造显著的消费品运营优势。
后周期：景气向好，更看好龙头的竞争优势和市场份额提升机会。从周期的角度继续战略布局后周期板块，景气上行将贯穿今明两年，规模养殖占比迅速提升进一步推动动保龙头公司业绩表现。推荐海大集团、生物股份。
【纺织服装】郝帅
线下服装零售逐渐恢复，九月延续七八月复苏趋势，四季度预计进一步恢复。随着线下人流量的恢复，服装品牌三季度线下销售进一步恢复。终端调研情况来看，成长性较高的品牌如地素时尚、比音勒芬、太平鸟等线下均实现双位数增长，显示出疫情后周期龙头品牌的韧性。九月份恢复情况很好，虽然今年中秋节放假时间延迟至十月份会有一定的影响，但整体上看不影响复苏的趋势。
线上方面，疫情促服装品牌积极发展线上业务，取得较好效果，三季度线上延续高增长。2020H1受疫情影响，线下销售有所放缓。品牌积极拓展线上销售渠道，多渠道整合发展线上业务，取得较好效果。上半年服装品牌线上新零售业务布局逐渐完善，也为未来线上奠定基础，海澜之家三季度线上收入增长超过40%；太平鸟三季度超过30%；南极电商9月份达到50%；森马上半年线上收入零增长，三季度出现了10%的增长，改善较为明显。
展望四季度，首先，国庆期间由于消费者积压的购买和出行欲望，十月份有望延续较高的增长。第二，服装品类有望更加受益于平台活动时间延长，龙头品牌线上销售有望取得亮眼增长。今年各大电商平台均加大双十一支持力度，其中天猫、京东平台均显著延长活动时长。相对于其他消费品子行业，消费者购买服装时，挑选和比较所需时间更长，因此服装品牌有望更加受益于平台活动时间延长的措施。在各电商平台的大力支持下，纺织服装龙头企业双十一线上也积极投入，龙头品牌制定了较高的增长目标，预计取得亮眼增长。
重点推荐两条主线：第一个成长性强的品牌 ：1）比音勒芬：公司积极应对疫情影响，多项举措取得较好的成效，公司本周发布三季度业绩预告，三季度收入增速超20%，净利润增速超30%，今年预计能达到5亿收入，21年估值只有10倍左右。2）地素时尚：公司终端门店就精细化管理改革推进效果较好，疫情下增强线上线下营销，品牌影响力进一步强化，三季度线下销售增长较高。第二条主线是低估值白马龙头：1）海澜之家：三季度收入恢复显著，新品牌成长性强。公司维持高分红政策，股息率维持在5%以上，当前股价对应21年9倍PE。2）森马服饰：童装业务增长迅速，休闲装业务逐渐企稳，目前法国童装业务剥离完成，公司盈利能力有望得到修复，当前股价对应21年估值15倍。
【汽车】吴晓飞
继续坚定看好汽车板块行情，这轮继续销量预期修复的行情更具有持续性。这一轮汽车行情和2018-2019年不一样，那个时候处于行业销量下行阶段，汽车行情以补涨为主，每一次汽车板块上涨都是行情接近尾声的时候；现在板块步入顺周期阶段，短中长期预期乘用车销量能保持稳定增长，板块行情更具持续性。
从基本面来看，乘用车销量数据边际变化最为明显，2020年5月以来已经实现了连续4个月的正增长，虽然正增长的幅度不大，但是这是在2018年以来连续22个月的负增长以后实现的，还是很有意义的；站在这个时间点往后看，到明年二季度之前同比的正增长仍然能够得以延续，中长期看，随着更新需求的逐步释放，中国乘用车销量仍将稳步上涨。
从竞争格局来看中国乘用车市场从过去的卖方市场，逐步转换成买方市场，对于车型周期、针对中国市场的开发周期越来越重要，从这点角度来讲，自主车企更具备优势，合资车企的车型推出更多仰仗其海外车型的引进，同时对于中国市场的适应程度也在下降。
投资建议：短期更看好整车和传统零部件企业，推荐标的：长城汽车、华域汽车、宇通客车、万里扬、爱柯迪、常熟汽饰、吉利汽车、上汽集团、广汽集团等；对于高估值的汽车科技板块四季度是很好的布局时间点，在风险偏好提升，以及新订单催化下，汽车科技在年底会有机会。推荐标的：科博达、伯特利、均胜电子、三花智控、华阳集团等。
