五谷财经
3月30日晚间，贵州茅台披露了2020年年度报告，收入、利润都在双位数增长之中，且其他主要财务指标也表现出色，虽不敢说“超出预期”，但起码“符合预期；但是，3月31日开盘之后，贵州茅台的股价却不涨反跌，这让投资者感到莫名其妙。
数据显示，2020年，贵州茅台实现营业收入约为949.15亿元，与去年854.3亿元相比，增长11.1%左右；归属于上市公司股东的净利润约为466.97亿元，相较于2019年412.07亿元，增幅在13%以上。
对此，贵州茅台方面表示，2020年，极不平凡、极不容易，面对前所未有的新冠肺炎疫情和艰巨繁重的改革发展任务，公司围绕“计划不变、任务不减、指标不调、收入不降”工作目标，感恩奋进、砥砺前行、笃定实干，在逆境中超额完成年度主要目标任务，取得了令人欣喜的成绩，奠定了“十四五”发展的坚实基础。
虽然3月31日贵州茅台的股价表现让投资者感到失落，但券商却是“千年兄弟”，继续力挺贵州茅台，尤其是中信证券在研报中放出豪言，维持贵州茅台未来1年目标价3000元/股。
酒类销售毛利率继续提升
2020年春节期间，由于疫情因素的影响，白酒行业的终端动销一度“万里冰封”，就连贵州茅台旗下飞天茅台的终端成交价格都在下滑，探底到2000元/瓶；好在全国上下一心，国内疫情迅速得到了有效控制，从2020年第二季度开始，白酒行业的终端动销终于“柳暗花明又一村”。
不过，与中低端白酒相比，2020年，高端白酒的表现可谓是“一枝独秀”，作为白酒行业价格风向标的飞天茅台，终端成交价格更是“扶摇直上”，并带动第八代经典五粮液、青花郎、国窖1573等其他高端白酒的终端成交价格“随风而上”。
《五谷财经》调查发现，2021年3月，飞天茅台的散瓶价格在2800元左右；如果拥有过硬的关系和人脉，才能买到整箱的飞天茅台，但价格高达3500元/瓶，如果开具发票的话，必须自担税点。可见如今的飞天茅台真是“炙手可热势绝伦”啊！
基于此，贵州茅台才能在疫情之年超额完成年度主要目标任务，不仅得益于管理团队的定力、耐力和实力，更受益于国内经济的强劲复苏和内循环。
数据显示，2020年，贵州茅台的酒类收入约为948.22亿元，同比增长11.1%；酒类销售毛利率91.48%，同比增长0.11个百分点；其中茅台酒（俗称“飞天茅台）销售毛利率93.99%，同比增加0.21个百分点。
同时，2020年，贵州茅台生产基酒7.52万吨，同比增长0.15%，其中生产茅台酒基酒5.02万吨，同比增长0.63%。
华安证券在研报中指出，巨大渠道价差和强大品牌力保证，飞天茅台提高出厂价的空间大，提升市场份额能力强，未来价、量齐升逻辑仍顺畅且确定性高，因此，贵州茅台的收入、利润均能维持年复合双位数增长。
由于“飞天茅台”依然处于“供不应求”的状态之中，在不能直接提高官方指导价格的情况下，贵州茅台一方面通过加大直销力度的方式提高利润，另一方面也在试图扩大产能，通过销量增长的方式拉动收入、利润增长。
据悉，“十三五”茅台酒技改项目全面完成投产，新增茅台酒基酒设计产能4032吨；3万吨酱香系列酒技改项目有序推进，新增系列酒基酒设计产能4015吨。
民生证券在研报中表示，新增茅台酒基酒设计产能4032 吨，此部分产能将于2021 年释放；同时3万吨酱香系列酒技改项目稳步推进，新增系列酒基酒设计产能 4015 吨，未来将进一步满足市场系列酒消费需求，贡献贵州茅台的未来增长。
经营现金净流入517亿
虽然2020年上市白酒企业的收入、利润表现格外突出，但是，有一个重要的财务指标却是下滑的，那就是经营活动产生的现金流量净额。
以五粮液为例，2020年前三季度，经营活动产生的现金流量净额约为39.43亿元，同比降幅在75%以上。
无独有偶！
2020年前三季度，山西汾酒经营活动产生的现金流量净额接近17.81亿元，相较于去年同期22.56亿元，下滑21%左右。
众所周知，2020年第四季度，白酒上市企业的业绩会更加突出，因此，2020年全年，五粮液、山西汾酒经营活动产生的现金流量净额会得到改善，但很难增长，即使增长，幅度也不会很大。
但是，2020年，贵州茅台经营活动产生的现金流量净额接近517亿元，与去年452亿元相比，增幅在14%以上。可见贵州茅台的现金流十分充沛。
截至2020年底，贵州茅台的货币资金接近361亿元，与去年底不到133亿元相比，增幅在172%左右。对此，贵州茅台方面表示，主要是本期销售增长及商业银行存款增加。
对此，金百临咨询首席分析师秦洪表示：“股票市场首先强调的是成长性，在此前提下，现金流充裕的企业自然更值得关注。经营性现金流增长，其实也说明三个问题：一是企业的经营效率，现金流越高，意味着应收账款周转率等经营要素周转快；二是上下游的议价能力，因为只有议价能力强、技术等垄断优势明显的企业，才可以获得更高的现金流；三是说明产品的畅销能力。所以，越是现金流高的公司，越具有较为确定、乐观的发展前景。”
私募排排网未来星基金经理夏风光也坚信“成长为先，现金为王”的观点，“经营性活动现金流是一个非常重要的辅助性财务指标，净额实现增长，表明上市公司的现金回笼能力增强。其实‘成长为先，现金为王’，可以理解为成长是考试成绩，现金流是验证考试成绩真伪的一个辅助。”
