聚焦IPO | 香料生产商亚香股份忽然不“香”了：期间费用异常、业绩变化不合常理
来源： 红刊财经
原创 红刊社
前不久，昆山亚香香料股份有限公司（以下简称“亚香股份”）创业板IPO获深交所上市委审核通过，该公司本次上市拟募集资金5.2亿元，其中3.8亿元用于“6，500t/a 香精香料及食品添加剂和副产15 吨肉桂精油和1吨丁香轻油和 20 吨苧烯项目”建设，另有4000万元用于偿还银行贷款、1亿元用于补充企业流动资金。
亚香股份主营业务为香料的研发、生产和销售，产品主要作为配制香精的原料或直接作为食品添加剂，终端产品主要应用于食品饮料、日化等行业。从其募集资金用途便可以看出，该公司由于银行负债高企，需要依靠外来资金清偿银行债务。同时，笔者通过对招股书中披露的数据梳理发现，近年来该公司业绩增速不合常理，同时其相关财务数据的增长趋势似乎也存在不符合逻辑的地方，不排除人为调节的可能。
诡异的业绩增速
招股书信息显示，报告期内，亚香股份实现的营业收入分别为3.70亿元、4.49亿元、5.11亿元和2.73亿元，创造的净利润分别为4896.71万元、5284.01万元、8448.45万元、3836.39万元。与上一年度相比，其营业收入在2018年和2019年的增长率分别为21.25%、13.78%，净利润增长率则分别为7.91%和59.89%，显然，其营业收入的变化趋势与净利润大相径庭。
亚香股份在招股书中表示，报告期内，企业综合毛利率分别为30.71%、32.01%，38.31%和32.53%，2019年毛利率有较大幅度增长，2020年上半年则回落至以往年度水平，整体来看，变化趋势相对平稳，但在此前提下，该公司业绩表现却显得有些异常。
我们首先来看2018年度，该公司在毛利率同比增长1.3个百分点，且营收增幅为21.25%的情况下，净利润增幅仅为7.91%，两者相差13个百分点以上。既然其毛利率差异较小，营收和净利润增幅更应该趋同才对，上述差距显然过于巨大。问题很有可能就出在期间费用之上，然而，其期间费用本身也存在诸多疑点，对此我们下文会详细分析。
而该公司2019年度的数据也存在疑点。该年度亚香股份在毛利率同比增长5.01个百分点，营收增幅为13.78%的情况下，净利润增幅猛然飚升至59.89%。显然，单凭毛利率的增长，其净利润不应该有如此巨额的增幅，对此，在亚香股份在招股书中没有找到答案，反倒是在回复深交所第二轮问询函时有这样一段表述：“由于公司产品生产过程涉及化学反应，会产生一定的废水、废气、固体废物等污染性排放物和噪声。2017年，江苏省对化工行业开展结构调整，经与当地政府协商，公司昆山工厂逐步减少产能，并于2019年末拆除全部生产设备。”工厂停产拆除，造成经济损失导致营业收入增速下滑不言而喻，然而，对于其净利润增速奇异的大涨，恐怕还是与期间费用有关。
销售费用增长疑云难消
上文我们提到，亚香股份营收和利润的变化趋势并不相符，问题可能出在期间费用上，实际上，其披露的期间费用同样迷雾重重。
俗话说“付出才有回报”，通常情况下，企业想要增加产品的销量，就需要更多的销售人员展开大量的工作，因此相关人员的薪酬支出、运输及出口费用、差旅费等也会随之增加，也就是说，营业收入的增长与销售费用密切相关，正常情况下，两者变化趋势应当大体相同。那亚香股份情况如何呢？
数据显示，2018年度亚香股份产生的销售费用、管理费用、研发费用、财务费用与上一年度相比，增长率分别为55.96%、93.68%、37.81%、-122%；2019年度产生的上述费用与上一年度相比，增长率则分别为-35.02%、9.99%、33.01%、167.63%。
其中，亚香股份2018年在营收增幅为21.25%的情况下，销售费用的增长率却高达55.96%，其飞速增长的销售费用又是怎么回事呢？该公司解释称主要原因系随着公司销售规模的增加，运输及出口费用、职工薪酬、业务招待费等也逐步增加，且部分产品申报欧盟REACH认证新增相关服务费用599.96万元。如果说，其2018年这诸多费用的增加导致其销售费用大涨，尚可理解，那么2019年其销售费用的下降就显得很不同寻常了。2019年在营收增速为13.78%的情况下，当年产生的销售费用跌幅高达35.02%，如此大幅度的跌幅，似乎有些“超常发挥”。
为了将问题弄清楚，我们将该公司2017年度和2019年度产生的销售费用进行比较，发现上述两个年度产生的销售费用分别为1501.67万元和1521.93 万元，增长率仅为1.35%，可以说基本持平。然而，问题在于，该公司2019年度创造的营业收入金额却达到了5.11亿元，相比2017年的3.70亿元增长幅度高达38%。既然其2019年营业收入相比2017年实现大幅增长，为何其销售费用却能与2017年趋同呢？难道其2019年大幅增加的销售收入就不需要支出运输及出口费用、职工薪酬、业务招待费了？对此，不知亚香股份又该做何解释？
似乎正是因为其期间费用异常的变化，导致其净利润也忽高忽低，偏离了营业收入变化趋势。亚香股份这诸多变化异常的财务数据，其中的逻辑似乎经不起推敲，不排除企业为扮靓业绩而进行人为调节的可能。
