中国基金报记者 王元也
今年以来，A股市场震荡，热点板块轮动较快，对于不少投资者而言，今年实在是太难了。眼下2021年还剩下一个月的时间，明年如何布局成为大家关心的话题。近日，“国泰君安2022年资本市场云端年会”总量圆桌论坛在线上举行，从宏观经济、投资策略和大类资产配置等角度，全方位给出了他们的最新研判。
明年要怎么配置资产、哪些板块还存在机会？让我们来看一看。
消费否极泰来？
明年A股预计将重回区间震荡
会议上，国泰君安首席策略分析师陈显顺表示，明年A股预计重回震荡区间，整体看，是先上后下。对于明年的策略，陈显顺总结为四句话：
春季进攻无碍，夏季防守在怀。
成长机会仍在，价值重回舞台。
周期盛极而衰，消费否极泰来。
制造盈利向好，拥抱科创时代。
陈显顺表示，2022上半年，中央经济工作会议前后政策不确定性阶段性下降，叠加宽松预期加码，看好春季躁动接棒跨年行情。但躁动后随着经济下行和盈利压力的进一步凸显，同时宽松政策预计将比过去具有更强的定力与克制，上升势能短暂约束，预计将重回区间震荡。2022下半年，经济缓步走出“弱衰退”、经济政策环境的不确定性下降，下半年市场将逐步回温。
在风格研判上，陈显顺表示，明年A股在风格上是成长机会仍在，价值重回舞台。在其看来，明年A股景气赛道机会仍在，但难以贯穿全年，行情节奏依赖流动性预期，春季为关键的观测点；此外，盈利的稳定性叠加修复趋势，价值将重回风格配置的舞台中央；消费方面“弱周期”属性在经济放缓的过程中提供了确定性。历史上“弱增长+弱宽松”的环境下消费回报均相对较好；制造方面PPI-CPI剪刀差收敛，盈利修复的节奏和力度将超出市场预期。
在行业配置上，看好金融、消费、科技成长和高端制造业。金融板块推荐估值盈利性价比高，地产问题修复的券商/银行；消费板块则聚焦消费中“涨价”主线，推荐竞争格局改善的生猪/白酒/食品/汽车/餐饮旅游；在科技成长方面，推荐高景气延续的新能源细分赛道、智能驾驶，以及景气反转上行的VR/AR设备类公司；在高端制造上，伴随2022年PPI趋势回落，上游成本压力缓解后中游设备制造端迎盈利修复，推荐计算机光电/军工装备/机械设备。
A股有望启动春季行情
券商将是行情“胜负手”
国泰君安证券研究所所长助理、配置研究组组长廖静池用5个“金句”对明年的大类资产配置作出总结：
权益：春季攻势要参与，券商将成“胜负手”
债券：窄幅震荡难寻机，逢“3”买入不迟疑
商品：阶段回调筑顶部，微观结构已恶化
黄金：通胀可能超预期，逢低配置有惊喜
汇率：出口回落有概率，汇率承压可小贬
廖静池表示，权益方面，岁末年初较为乐观，市场微观结构相对健康，量化指标处于安全区间，A股有望启动春季行情，券商将是行情“胜负手”；二季度之后，随着内外部不确定性增大，市场波动或将增大。
债券方面，其预计全年难有趋势性牛/熊，利率或呈现窄幅波动态势，运行区间2.7%至3.1%，对于配置资金而言3%以上皆是机会。
廖静池指出，商品方面，2022年市场供求将逐渐趋于均衡，驱动大宗商品上涨的动力有所减弱，主要商品指数的阶段性顶部多数已经形成，技术上面临较大调整压力，建议谨慎参与。黄金方面，短期美元指数走强可能会对金价形成压制，中长期看通胀风险或超市场预期，金价有望震荡上行，建议择机逢低配置。汇率方面，2022年上半年出口大概率回落，人民币具有小幅贬值压力，而随着下半年国内经济回暖有望，人民币对美元或重回双向震荡格局。
预计2022年
中国经济实际增速在5.1%左右
国泰君安宏观首席分析师董琦预计，2022年中国经济实际增速在5.1%左右，动力前低后高，结构分化特征加强。四个季度GDP同比增速呈现“W”型（4.8%，4.4%，5.7%，5.3%），“W”的最后一笔将在2023年体现。“对于分项，我们从强到弱的排序是制造业投资、消费、基建、出口、地产，看好科技制造与大众消费的表现”。 董琦表示，通胀的关注度逐渐从PPI转向CPI，下半年CPI通胀压力更大。全年社融增速中枢在10.6%附近，结构性宽信用特征明显。
在其看来，2022年全球经济动力的火车头依然是发达经济体，中国经济周期的定义是承上启下。其认为，地产调控、能耗双控以及海外资本开支构成开年的三条宏观线索。“对于地产调控，不要对地产调控全面放松和刺激的短期效果抱有过高期待，但也无需对地产投资中期增速过分悲观，从城镇化和更新需求来看，中国的地产投资的中期增速5%左右是一个合理水平，这是新旧经济分化之后回归收敛的支撑”，其表示，对于能耗压降目标，预计有向下微调的可能，但在下半年需求企稳阶段仍有成为供给制约的可能，可再生能源投入节奏将继续加快。对于海外资本开支，中国出口韧性的逻辑目前已经变化，不再是“存量的抢份额”，而是“全球贸易增量的分摊”，海外资本开支动力延续会成为外循环的新逻辑。
“当前中国经济正处在双循环构建的初期，虽然内需支撑点不足、经济结构调整使得增长步入短暂阵痛，但我们认为无需对未来的经济增长过分悲观，向更远的方向望去，中国经济会再度出现周期性的上行力量，旧叶催新芽，新芽化新花。”
董琦判断，2022年中国宏观经济处在债务周期的“子夜”，结构分化的“正午”。债务周期自去杠杆以来，来到尾部阶段，新债务周期的曙光在不远处。经济结构分化在2022年上半年达到极致，年底新旧经济出现重回收敛的可能性。全年经济增速5.1%，动力前低后高，看好制造业投资景气延续和大众消费的修复。
政策预期上，董琦认为货币政策将前松后稳，国内货币政策依然以我为主，外部政策的制约有限。财政政策前置发力，广义财政周期在2021年的四季度已经开始触底反弹。产业政策是未来破局要点，核心需要关注新基建（能源），以及农业和消费与健康等行业的政策推进；而对于地产投资短期调控和政策纠偏的效果不宜过分乐观，地产投资的触底还有距离。长期而言，对地产投资也不用过分悲观，最终中国地产投资还是要回到合理的增速中枢，预计在5%左右。
在回答能耗目标的问题时，董琦表示，2022年能耗压降目标有向下微调的可能，2.6%附近比较合理。这样的目标可以缓解类滞胀压力，但是随着下半年经济企稳之后，供给约束的特征可能会再次回到大家的视野。如果往更长期去看，从碳达峰角度而言，能耗目标在未来5年都很难出现大幅调降的可能。这意味着新能源投资在未来1至2年的过程中还需不断加速，才能化解碳达峰对中国能耗目标的约束。
编辑：舰长
