原标题：洪灏最新发声：现在担心货币政策会过紧为时尚早，股市上涨会间接带动消费，反馈到服务型行业里
来源：阿皮亚
“二季度的GDP主要是投资拉动的，但是整个经济增长里头最需要帮助或者说最持续的那个部分就是消费。
但是消费它并没有像我们预期的有一个比较好的V型的反弹，同比的增长还是负的。所以虽然二季度的GDP有所修复，同时比预期的好，它的结构是比预期要差的。
所以在这个情况下市场上有声音，是不是货币政策可以考虑适度的微调？我觉得还是为时过早的。”
“在股票在3200、3300点水平徘徊的时候，在一些低估值的蓝筹板块和周期板块，老工业板块等等以及必须消费品板块，它们的估值仍然是非常低的时候，如果真的市场预期过强，要控制预期，同时像2019年那样重新让市场回到理性，难度也不大。”
“即便是今年我们说要用比较积极的财政政策，赤字方面，政府地方债的发债力度方面，专项债力度方面，也是有，但是相对于很多别的国家来说，我们是比较有节制的，这样也增加了我们经济里头中小企业这个部分复苏的难度。”
“我们在科创板和创业板都进行了注册制的改革，这些都能够从一定的程度上舒缓小企业的困难。同时，由于股票市场比较火爆，这样人的情绪很容易被股票指数带动起来，因为毕竟我们股票指数每天都在各大的屏幕不断地轮流播放，所以股票市场涨，对人的情绪以及对未来的信心都是有一个正面作用的，这个也会间接带动消费，最后，反馈到服务型行业里头去。”
“无论是财政政策和货币政策都不应该过早的去考虑是否是过于宽松还是什么，因为我们中国经济的复苏还是需要财政和货币政策的帮助。 ”
以上，是交银国际董事总经理、首席策略师洪灏昨天在中国人民大学国家发展与战略研究院、中国人民大学经济学院、中诚信国际信用评级有限公司主办的线上直播中，分享的最新精彩观点。
洪灏在问答中谈到了当下货币政策、财政政策松紧的问题，以及市场目前是否存在泡沫化现象。
聪明投资者整理了对话精彩内容，分享给大家。
现在担心短期货币政策过紧
是为时过早的
主持人：刚刚公布的宏观经济数据，上半年度尽管面临很多困难，但中国经济由负转正。但分行业来看，中国宏观经济分化性比较严重，面对这样的经济，具体到货币政策如何定位灵活适度？
具体到利率上，利率是不是需要进一步下调，同时在具体利率的调整上，怎样能够在稳经济增长和防资金空转上取得相对的平衡点？
洪灏：我主要从市场的角度来考虑这个问题，现在过分的担心，尤其是短期货币政策会过紧，其实是为时过早的。
刚才几位嘉宾都讲到了，一季度我们的经济遇到了一个空前的挑战，即便二季度能看到中国经济增长的速度比市场预期的要快，但它的结构是比市场的预期要差的。
所以在GDP数据出来之后，市场的反应是非常差的，当然也有别的负面的消息，但是主要的还是GDP的结构跟大家想象的比较不一样。
二季度的GDP主要是投资拉动的，但是整个经济增长里头最需要帮助或者说最持续的那个部分就是消费。
但是消费它并没有像我们预期的有一个比较好的V型的反弹，同比的增长还是负的。所以虽然二季度的GDP有所修复，同时比预期的好，它的结构是比预期要差的。
所以在这个情况下市场上有声音，是不是货币政策可以考虑适度的微调？我觉得还是为时过早的。其实我觉得中国的货币的供应，它从来就是一个结构性的问题，它总量是没有太大的问题的。
无论是M2的同比增长重新回到了两位数的水平，都是10%以上的增长，同时社融也是回到两位数的水平。
这些都表明了我们货币供应的总量，尤其是相对我们经济增速才是2~3个点，甚至一季度是负7个点，这样10%以上的货币和社融的增速是够的。
但是在结构上出现了问题，比如说小企业借不到钱，值得注意的是，小企业本来在正常的情况下，融资的难度就比大的企业要难的多，所以在疫情情况下，很多小企业出现现金流困难的情况下，银行也可以理解，因为银行毕竟是一门生意，商业银行还是要为股东挣钱的。
出于这样信贷质量的考虑，它不太愿意给小企业放贷，这些都是暂时来说都是可以理解的。
从这个方面来考虑，我们看到央行出台了很多对于中小企业的贷款的政策，包括再贷款的优惠，以及窗口指导商业银行的不要太担心坏账的风险，去加大对中小企业放贷的力度等等，这些都应该会有帮助。
至于命题里头提到的资金空转的现象，如果你看一下中国市场上的几个利率，在2016年货币政策汇率制度改革以及之后的利率制度改革，我们看到很多市场的利率，它逐步的形成了一个“利率走廊”，这个“利率走廊”是非常明显的。
如果把市场利率跟中国央行的基准贷款利率和存款利率，做一个比较，我们看到2013、2014年的时候，尤其是2013年钱荒之前一段时间，市场的利率有的时候甚至是低于7天回购利率，以及7天市场间存款利率，它是可以低于央行的基本利率的。
今年以来由于疫情之后，市场的利率下降得非常快，有短暂的一段时间，它低于了央行的基准利率，因此我们也发现了一些短暂的套利行为，但是由于整个利率形成机制已经非常健康完善了，所以在套利空间出现之后，由于市场自身产生的交易的行为，重新把利率往上抬，回到了央行的基准存款利率之上。
这个是值得注意，这跟2013、2014年，尤其是2013年之前的情况是完全不一样的，因为当时出现的情况是市场利率持续的低于央行的基准存款利率，完全不一样。
所以仅仅因为短期出现一些市场套利的行为，而去担心货币政策过于宽松，我觉得还是为时过早。
同时我觉得这些套利行为也是我们市场价格形成机制最重要的一个部分，当价格机制出现套利机会，其实也是价格机制出现失衡的时候，这个时候依靠市场的力量，通过套利的行为把利率的走廊重新规范好，所以没有特别大的问题。
市场对于宽松预期非常强
会出现泡沫化现象吗？
与此同时，现在市场面临的另外一个问题，是市场对于宽松的预期还是非常强的，是否由于这种宽松的预期，它会导致尤其是股票市场出现一定的泡沫化的现象？
毕竟今年从端午节回来到现在，我们看到整个股票市场它是涨得非常快、非常多的，尤其是成长股的估值有非常快的提升。
这是我们货币政策执行的一个成本，因为无论在什么时候，只要市场的宽松预期形成之后，它都会非常快地反应到股票价格的运行上，这个就表现在整体股票价格的快速上涨。
同时由于市场持续的关注和预期，预期不改变，价格的运行趋势，尤其是股票价格运行的趋势是很难改变的。
因为股票价格反映的是对于未来的情况的一种预期，所以这的确给我们货币政策制定的时候带来一些限制，毕竟我们不希望市场又出现2015年这种过度快的泡沫化现象，所以这个可能是我们现阶段制定货币政策的时候要考虑的，可能是一个比较大的限制条件。
我相信2019年二三月份的时候，我们也出现过货币供应量大涨，同时社融的增长速度过快的现象，我记得当时新闻的标题都叫做什么天量的信贷，当时是出现过一些这样的情况。
但是5月份工作会议的时候，它马上就把这个势头摁住了。所以如果你想摁住它，在我们制定货币政策的时候，我们必须要考虑这个成本，但是这个成本是很好控制的，
尤其是在股票在3200、3300点水平徘徊的时候，在一些低估值的蓝筹板块和周期板块，老工业板块等等以及必须消费品板块，它们的估值仍然是非常低的时候，如果真的市场预期过强，要控制预期，同时像2019年那样重新让市场回到理性，难度也不大，虽然它是一个限制，但是在这个阶段，它的控制的难度以及成本都不算特别高。
中国的财政政策还是有节制的
中小企业恢复时间需要更长一点
主持人：怎么解决实体经济当中的融资难、融资贵的问题？我国也出台了一些政策，包括银行业的利润占据实体经济一半以上，所以为了向实体经济让利，我们提出了银行要向实体经济让利1.5 万亿的考量。这样一种政策，到底对金融体系会有什么样的影响？是不是有更好的办法，能够更好的设计指导实体经济的政策工具，来降低实体经济的融资成本？
洪灏：我简单讲一下市场的反应，货币政策到了今天，毕竟我们无论是在M2的总量，还是说社融总量，它相对于我们的GDP都是增长非常快，所以当问题出现的时候，我们还是用老方法去解决新问题，尤其这一波疫情是很可能是1929年大萧条以来，我们见过的情况最严重的一次经济衰退，全球都是这样。
所以仅仅用货币政策去刺激经济，刺激了这么多年，到了后来效果也没有那么好，2009年的时候还行，但是后来效果也没有那么好了。
现在出现了更严重的问题，因为服务业里的中小企业比较多，在疫情的影响下，它们受到的冲击是最严重的，可想而知它们的现在面临的困难。
我们中国的财政政策是可以做很多东西的，毕竟我们的财政的赤字，尤其中央政府的财政赤字，相对来说还是比较低。
即便是今年我们说要用比较积极的财政政策，赤字方面，政府地方债的发债力度方面，专项债力度方面，也是有，但是相对于很多别的国家来说，我们是比较有节制的，这样也增加了我们经济里头中小企业这个部分复苏的难度。
由于美国疫情继续蔓延，美联储开始直接向中小企业贷款，这个是以前没有出现过的，这个也显示了美国在财政和货币政策方面愿意去刺激经济的决心。
我们这边因为有节制，所以同时伴随的现象就是，可能我们的中小企业恢复时间需要更长一点。
我们现在也想通过资本市场去解决一些企业融资难的问题，尤其是企业需要钱去扩张这个问题，我们在科创板和创业板都进行了注册制的改革，这些都能够从一定的程度上舒缓小企业的困难。
同时，由于股票市场比较火爆，这样人的情绪很容易被股票指数带动起来，因为毕竟我们股票指数每天都在各大屏幕不断地轮流播放。
所以股票市场涨，对人的情绪以及对未来的信心都是有一个正面作用的，这个也会间接带动消费，最后，反馈到服务型行业里头去。
所以这些我们现在做的方向是正确的，但是可能力度过于保守，尤其是财政政策，它的力度过于保守，其实我们可以做更多。
当然，中国的经济在一季度经过一个比较大的冲击之后，也显示了很大的韧性。我们现在看一下服务业里头的金融行业，今年可能它的人均产出和增加值是非常多的。这都在一定程度上给中小企业纾困了。
但是无论是财政政策和货币政策，都不应该过早的去考虑是否是过于宽松还是什么，因为我们中国经济的复苏还是需要财政和货币政策的帮助。
