原标题：广发基金朱平最新演讲：目前市场走出慢牛的可能性很大，下半年有这两个风险点要关注
“我们现在对下半年的展望可能有两个风险：一个风险就是，2020年的冬天疫情会不会出现二次爆发，因为西班牙大流感第二年更严重。我们现在看病毒的毒性似乎在下降，死亡率在下降，但这仍然是一个风险。第二个风险是中国和美国。”
“目前确实有很多新兴行业的核心资产比较贵，这是一个矛盾，但我们确实也看到，第一，整体的估值不是很贵；第二，这些资产相对于2015年还是有很大差别，它可能只是2014年的水平，并没有鸡犬升天，最优秀的资产还是比较贵的。”
“中国的工程师人数越来越多，竞争力越来越强，所以我们看到了以这些工程师为基础的一些行业，比如说医药、创新企业、芯片设计公司等等，这些企业这两年的增长非常快，而且在全球也很有竞争力。我认为这是中国这一次牛市的基础。”
“有需求的这部分领域仍然是一个朝阳行业，它是我们投资的一个重点，所以我们就会看到消费、医疗、科技、新能源汽车这些都是新兴的需求。”
“从需求侧角度来说：一个是大家将来钱花在什么地方？ToC当然是一个很好的，其实To B也很好，比如说云计算公司全是To B的。
第二个角度，你要从我们的竞争优势，就是我们中国做什么是比较强的，什么是可以有能力的，这个可能要具体的行业具体分析，去寻找龙头公司。
第三个，有的行业它可能是赢家通吃，龙头可能占比就会特别大。”
“供给侧就是龙头占比越来越大，比如说今年建筑行业表现很好，是因为这里面有一些公司它是小公司大行业，明显在看到集中度在提升。
这种类型的公司在A股有蛮多的。它就相当于把一些没有上市的小企业利润全部搬到他自己口袋里面，A股上市公司的利润占比就会越来越大，这个也是我们获取投资收益的一个重要来源。”
“科创板才开始出，而且中国的监管还是比较勤勉的，不管怎么样，虽然它是以信息披露为核心的，但是它还是会把一些关。所以现在上市公司的质量还都不错，随着时间的推移，越来越多公司上市，最后的一个结果就是新股不是什么都能炒的。”
以上，是广发基金管理有限公司副总经理朱平近日在首席经济学家论坛举办的线上对话中，分享的最新精彩观点。
朱平也曾是业界享有盛名的明星基金经理，他谈到了这一轮牛市的基础，认为市场走出一个慢牛的可能性很大，同时也提醒了下半年可能存在的两个风险，对于接下来看好的具体行业、判断个股的逻辑，也都进行了详细的分析解读。
聪明投资者整理了对话精彩内容，分享给大家。
下半年可能存在两个风险
目前市场走出慢牛的可能性很大
大家还是把这一次的疫情当成是一个一次性的冲击，至少市场所接受到的信息是，很多投资者把它当成是一个一次性的冲击。
历史上的西班牙大流感也就两年，随着现在科学手段和医疗的发展，大家可能还是相信最长两年就能够把疫情控制住，那这样它就是一个供给侧的一次性约束。
而各国政府对于目前这样的一个困局也是有很多经验的，所以大家会看到所谓的放水其实也不是放水。
既然这是一个短暂的一次性的困境，那我们应该想办法，给在短暂的困境过程当中，会受损的那些企业提供帮助，尤其是流动性，因为信心如果导致流动性的枯竭，可能整个经济就会受到损伤。
从以前的经济危机中，大家总结发现这样做是不利的，会让经济受到更大的损伤，恢复的时间也会更长，所以我们就看到各国政府都是采取一个宽松的政策。
基于这样的一个基本面，我们看整个的市场还是延续着之前的一个规律，就主要是转型和消费这些类型的公司表现更出色一些。
我们现在对下半年的展望可能有两个风险：
一个风险就是2020年的冬天疫情会不会出现二次爆发，因为西班牙大流感第二年更严重。我们现在看病毒的毒性似乎在下降，死亡率在下降，但这仍然是一个风险。
第二个风险是中国和美国。市场已经在2018年把中国和美国脱钩的风险进行了深入的考虑，但我们现在还是认为中国和美国的矛盾不至于造成很大的一个冲突。
所以下半年美国的大选以及美国对中国的政策会对我们的市场会造成什么样的影响，我们还很难评估。
除去这两个情况之外，中国应该是按照目前的趋势在行走。
我们看到目前确实有很多新兴行业的核心资产比较贵，这是一个矛盾，但我们确实也看到，第一，整体的估值不是很贵；
第二，这些资产相对于2015年还是有很大差别，它可能只是2014年的水平，并没有鸡犬升天，最优秀的资产还是比较贵的。
这个比较贵是大概预支的一年左右的收益，就是我们预期你这个股票如果恢复到乐观正常的状态，那可能需要一年要不涨，等业绩涨上来了就没什么风险了。
所以这样的一个状态确实让大家不是很舒服，但在我们的预期没有发生转变之前，可能也很难跌下去，随着时间推移，我们就会以时间换空间了。
我倾向于认为目前的市场走出一个慢牛的可能性很大。
中国的工程师规模优势非常明显
问：在全球突飞猛进的30年进程之中，以美国为首的西方国家现在又开始了逆全球化的新浪潮。这种趋势对于A股、港股和美股市场会产生什么样的影响？对于逆全球化的浪潮，你的理解是什么呢？
朱平：我们对逆向的程度要有更明确的定义，可能会更有利于我们对后果的一个评估。
如果抽象的从国际贸易理论来说，分工会提高整体的全球财富，因为效率会更高。
但是国际贸易里面没有考虑到一个问题，就是每一个国家的劳动力都是分布的，从高端到中端到低端。像现在这样的一个结局，是因为劳动力不能够流动。
但中国的劳动力可能特别有竞争力，比如说美国的那些低端劳动力，他做高端的事情做不了，就做美国有优势的芯片和互联网是做不了的，但是他做低端的就完全没有竞争力，所以他们的压力会比较大。
这是造成我们现在困境的一个原因。
如果这些人之前是失业的，逆全球化让这些人重新就业了，那有可能会有一定的帮助，因为它会带来增量。
但是从抽象的逆全球化来说，它一定会减少全球整体的财富，因为大家的效率会下降，资本的回报也会下降，全球经济增长速度就会降低。
因为我们知道全球经济增长速度，在中国进入WTO之前只有百分之二点几，中国进入之后最高的时候可以达到差不多百分之五或者四点几，现在还有三点几。
现在大家都在谈，中国和美国将来能不能够达成共识？怎么去分工？
对于中国来说，我们也要去做高端，因为我们不做高端也有安全的问题。
这些问题确实是非常困难的问题，我想可能有比较远见的政治家（会解决这些问题），因为大家要面对的问题是，中国的成长是很难阻止的，中国劳动力的优势，尤其是工程师的优势已经很明显了。
我们一年有七八百万的大学生、研究生毕业，可能再过10年之后，我们大学以上学历的人可能差不多有两三亿人。这样的一个人口规模，在资本知识密集型的行业、现在美国比较有优势的行业中，我们的优势是非常明显的。
这是比较有建设性的事，大家面对这些问题时要很好地去管控各自的矛盾，去寻找一个共同的方向，这样可能对全球都有好处。
如果不能达到这一点，那大家就各做一套标准，尤其是高端的。这早在去年甚至是前年，我看研究报告都已经提出来了“全球科技，两套标准”，现在我们看到的也是这样的一个方向。
对中国来说，开始的时候，可能我们因为对未来有一个憧憬，所以这些类型的公司可能给的估值是比较贵的，但是随着时间的推移，我觉得最终的结局还是有很多变数的，我们只能走一步看一步。
牛市是基本面决定的
问：支撑牛市最核心的因素是什么？如何判断目前A股已经是牛市了？发生什么样情况可以预警着牛市的行情基本上结束了？
朱平：如果真的是牛市，那它一定是以企业的利润作为基础的。
当然了，也有可能完全是炒作的。比如说中国股市曾经在1999年网络股时炒过。
但如果看2006年、2007年的那次牛市，我们明显看到了中国企业的利润在GDP当中的比例从百分之20不到上升到27~28%。我们看上市公司的ROE也从百分之六点几一直上升到了百分之十一点几。2006年和2007年的上市公司利润大概有40%以上的涨幅，
当时整个市场对全流通都很担心，给了一个比较低的估值。全流通之后又有一个对价，有30%的对价，所以我们把这些数据都算上来。第一，估值，因为大家害怕，压得比较低；第二，是30%的对价。
当2006年、2007年企业的利润大约翻番了两年（因为每年40%多，大概翻番了），这么多的收益使得我们的股票从1000点到了5000点，其实到5000点是贵的，应该到3000点左右是比较合适的位置。
我举这样一个例子的意思是说，牛市从来都是由基本面决定的。
所以大家在2007年看到了这样情景的时候，我们就想这样的趋势可以持续10年，这就是黄金10年的由来。因为我们可以做全球的世界工厂，这个逻辑提出来了之后大家都相信这个逻辑，所以2007年就把股票炒得非常贵。
到后来我们发现这个逻辑有一个非常大的问题，就是别人不需要我们中国这么多的低端制造业，别人会吃不消的。
所以当美国的次贷危机出现之后，我们的出口就下降了，然后我们自己发现产能过剩了，这时候就要转型。
实际上这个市场从2010年创业板出来的时候，整个中国都认为要转型，但转型是非常困难的。
其实2013年创业板就有一个牛市，因为那一年创业板的利润增长很快。不知道大家对那时候的收购兼并还有没有印象，是企业的利润支持我们有了一个牛市。
那时候我们在进行收购兼并，从2012年开始，每一年的
