出品：新浪财经上市公司研究院
作者：IPO再融资组/钟文
7月14日，深圳市好上好信息科技股份有限公司（下称“好上好”）将要上会接受审核。
实务中，很多拟IPO企业为成功上市，会通过各种方式美化财报以达到监管要求或获得市场更多的青睐。但好上好采用费用压缩术美化净利润，欠缺商业合理性：一是公司的费用结构压缩后显著低于同行可比公司；二是公司在业绩增长的情况下连续减员。同时，公司香港子公司贡献近七成净利，但员工只占公司总人数的10%，这种背离也说明存在美化业绩的可能。
费用压缩有术但商业合理性欠缺
招股书显示，好上好是电子元器件分销商，主要向消费电子、物联网、照明等应用领域的电子产品制造商销售电子元器件，并提供相关产品设计方案和技术支持等服务。
2018-2020年、2021年上半年，好上好分别实现营业收入43.08亿元、41.19亿元、52.61亿元、35.05亿元，同比分别增长-4.39%（2019年）、27.71%（2020年）；分别实现归母净利润0.35亿元、0.53亿元、1.18亿元、0.96亿元，同比分别增长52.4%（2019年）、123.49%（2020年）。
不难发现，好上好净利润连续大幅增长，尤其是2020年翻倍增长。但公司2019年的净利增长，是在压缩费用的基础上完成的。而净利翻倍的2020年，更是在营收增长的情况下“逆势”减员。
2018-2020年、2021年上半年，好上好销售费用分别为7614.78万元、6103.33万元、4177.25万元和2253.51万元，占营业收入的比重分别为1.77%、1.48%、0.79%和 0.64%。
2019年，好上好营收同比下降4.39%，但同时因销售费用同比减少0.15亿元，公司当年净利润增长0.18亿元（52.4%）。
招股书显示，2019年公司销售费用较2018年下降19.85%（0.15亿元），其中主要是职工薪酬下降698.02万元（销售人员人数较2018年末减少38人）、与销售相关的业务招待费下降 248.53万元、差旅费下降187.07万元。可以说，公司2019年盈利翻倍增长主要靠减员压缩费用所致。
2020年，好上好营收同比增长27.71%，但公司依然通过减员大力压缩成本。2020年末，公司销售人员有163名，较2019年末减少12名；研发技术人员148名，较2019年末减少21人。其中，12名离职的销售人员节省了807万元费用，21名“精简”的研发技术人员节省了448万元费用，33名精简的员工合计节省了0.12亿元的开支。
一方面业绩大幅增长，另一方面大幅精简人员，这种背离是否具备合理性？
与同行可比上市公司相比，好上好“压缩饼干式“的费用结构显得不甚合理。招股书中，好上好将润欣科技 、深圳华强、力源信息 、英唐智控、睿能科技、立功科技作为可比同行上市公司。
2018-2020年、2021年上半年，好上好的销售费用率分别为1.77%、1.48%、0.79%和 0.64%，而同行可比公司同期的销售费用率分别为3.24%、3.23%、 2.69%、3.1%，显著高于好上好。尤其是，公司2020年和2021上半年的销售费用率不仅“垫底”，还严重低于倒数第二名公司的数据。
好上好解释称，公司销售费用率的绝对值低于同行业可比公司平均值，但与深圳华强、力源信息和英唐智控的销售费用率相对较为接近。公司与深圳华强、力源信息和英唐智控在收入规模方面高于其他可比公司，使得销售费用率方面的可比性高于其他可比公司。
来源：招股书
但好上好是在“睁眼说瞎话”。数据显示，公司与深圳华强、力源信息和英唐智控一点也不接近。如2020年，深圳华强、力源信息和英唐智控的销售费用率分别是好上好的2.35倍、1.92倍、1.89倍。2021年上半年，三家同行公司的销售费用率分别是好上好的3.88倍、2.64倍、3.92倍。好上好莫非是对“接近”这个词有误解？
同时，好上好的管理费用率和财务费用率也显著低于同行可比公司。2018-2020年、2021年上半年，好上好的管理费用率分别为1.28%、1.45%、0.78%、0.67%；同行可比公司同期均值分别为2.35%、2.12%、2.10%、2.08%。如果除去股权激励产生的股权支付费用，好上好的管理费用率为1.05%、1.07%、0.78%、0.67%，更是显著低于同行。
2018-2020年、2021年上半年，好上好的研发费用率分别为0.92%、1%、0.69%、0.54%，同行可比公司同期均值分别为1.60%、1.85%、1.47%、1.56% 。
香港子公司贡献近七成净利但员工只占10%
招股书显示，好上好销售收入主要来自港澳台等境外地区，报告期内的收入占总收入的比值分别为85.16%、81.2%、83.19%、76.94%。
好上好香港子公司主要有香港北高智科技有限公司（香港北高智）、天午科技有限公司（天午科技）、大豆科技有限公司（大豆科技）三家。其中，大豆科技其目前未实际开展业务。
香港北高智和天午科技主要为好上好的海外业务提供支持和服务，负责海外采购、仓储物流、海外交付业务。2020年，香港北高智和天午科技分别实现净利润0.54亿元、0.26亿元，合计实现净利润0.8亿元，占当期公司总净利的67.8%，接近七成。
但据天眼查公开信息，香港北高智员工人数为40人，天午科技的员工人数为3人，合计43人，占好上好2020年末总员工人数的10%。
来源：天眼查
来源：天眼查
靠不到10%的员工，赚取近七成的净利润，究竟是香港子公司盈利能力超强，还是好上好的减员、压缩费用存在美化财报的嫌疑？
有财务人士指出，看一家公司盈利是否真实，最直接的方法是看与公司经营活动产生的现金流是否匹配。
2018-2020年、2021年上半年各期末，好上好经营活动产生的现金流净额分别为-3.63亿元、2.42亿元、-0.72亿元、-3.37亿元，与当期净利润背离严重。这至少说明，公司盈利质量较差。
好上好解释称，公司供应商的货款账期短于客户的货款账期，公司对供应商的付款早于公司对客户的收款，付款与收款之间存在时间差异，同时在公司电子元器件分销业务规模扩大的过程中，容易出现资金缺口，导致部分期间出现经营活动产生的现金流量净额为负数。
