出品：新浪财经上市公司研究院
作者：shu
航空业仍未走出至暗时刻。
据民航局数据显示，2022年上半年我国民航运输总周转量293.4亿吨公里，为2019 年同期的46.7%。旅客运输量1.18亿人次，同比下降52%，为2019年同期36.7%。全国每日航班量最低时只有2967班，仅为2019年同期的17.8%。货邮运输业务显露逐渐恢复之势，上半年我国货邮运输量为307.7万吨，虽同比下降17.9%，但已恢复至2019年的87.5%。今年6月，民航货邮运输总体规模已达到2019年同期的89.7%。
疫情反复、汇率波动和原油价格持续走高，犹如高悬在航空公司头顶的三把刺刀。一方面，旅客出行意愿减弱、航班数量锐减重挫收入。另一方面，居高不下的燃油成本和阴晴不定的汇兑损失侵蚀着利润空间，令本就重资产、高杠杆运营的航空公司雪上加霜。
纵使前路艰难，各大航司还在不断尝试开源节流、精细化运营，积极开展自救。新浪财经上市公司研究院将就经营业绩、运营能力、成本控制、现金流表现等方面对七家A股上市的航空公司的中期业绩进行系列解读。
客运收入三年连降 国际旅客周转率清零
华夏航空近期公布的2022年半年度报告显示，报告期内公司实现总营收12.53亿元，较2021年同期下降46.20%。归属上市股东的净亏损约为9.51亿元，而2021年同期为净盈利1165.96万元，同比由盈转亏。
营收结构方面，上半年华夏航空的客运收入约为11.91亿元，同比下降45.77%，货运收入仅为865.09万元，同比下降29.96%。往期历史数据显示，自2016年起，公司的客运收入同比增速呈下降趋势。新冠疫情爆发后更是三年连降，降幅由2020年的-13.77%扩大至2022年上半年的-45.77%。
公司的货运收入则与行业整体变动方向相反。由于2020年疫情后货运需求增加、国际货运单价提升，多数航司侧重布局货邮运输业务，货运收入随之增加，而华夏航空的货运收入却在2020年达到2087.28万元高点后迅速缩水。2022年上半年，国际航线货运业务停摆，导致货运收入仅为865.09万元。
报告期内客运收入降低，主要是因为国内旅客运输周转量减少的速度高于客运运力投入减少速度，导致客座率下滑。
客座率是用于衡量航司旅客运输运力利用效率的重要指标。就华夏航空公开披露的数据而言，疫情前公司客座率尚能达到80.65%，疫情后逐年走低。2022年上半年，由于多地疫情突发，国内旅客运输周转量锐减44.39%，国际旅客周转量则由2021年同期的597.80百万客公里直接清零，导致公司平均客座率同比下降6.71%至65.58%。
货邮载运率仅为5% 平均客、货运收益双降
与客座率相似，货邮载运率是航司实际货邮运输周转量和可用货运运力投入之间的比率，可以有效衡量货邮运输运力利用效率。
然而，华夏航空的货邮载运率常年只有个位数，与其他六家航司有着断崖式差距。2022年上半年，公司的货邮业务运力为13969.63万吨公里，同比下降35.09%，货邮周转量仅为710.99万吨公里，同比下降20.87%。货邮载运率虽然同比上升达到5.09%，但仍比倒数第二名吉祥航空少近22个百分点。
从平均收益来看，华夏航空是七家航司中唯一一家的平均客运和货运收益双双下降的企业。报告期内，公司的每收费客公里收益约为0.57元，较2021年同期0.58元下降2.33%。每收费货运吨公里收益仅为1.22元，同比下降11.48%。
套期保值有效降低航油成本 美元升值导致汇兑亏损亿元
报告期内，华夏航空的营业成本约为37.86亿元，较2021年同期减少7.07%。其中航空燃料成本约为9.01亿元，在平均原油价格上涨及航班减少、用油量下降的综合影响下，同比增长2.44%。该项成本占比当期总营业成本23.08%，占比总营业收入约22.71%，是七家航司中受航油成本影响最小的企业。
航空燃料成本是航空公司的主要生产成本，受国际原油价格影响极大。据公开数据显示，自2021年起美国西德克萨斯轻质原油（WTI）和北海布伦特原油的现货价格持续震荡走高。2022年2月俄乌战争爆发后，布伦特原油价格更是一度逼近每桶140美元。第二季度价格虽小幅回落，但平均价格稳定在每桶114美元，较年初首个交易日价格涨幅超48%。
报告期内，华夏航空成功规避了原油、航油价格波动风险，更有效地控制了航油成本。究其背后原因，一方面是公司主攻以中小城市、旅游城市为核心、需求更为分散的支线航空市场，旗下仅有59架飞机，机队规模在七家航司中垫底，并且及时暂停了航程较长的国际航线，航油使用总量自然减少。
另一方面，公司购入了低于预计全年航空煤油使用量对应的原油远期产品。截至报告期末，华夏航空持有的航油套期保值产品全部到期交割，所投入的4500万投资保证金已完全收回，交割产生收益484.68万元。
费用管控方面，2022年上半年华夏航空的销售费用为9440.04万元，同比下降31.33%。管理费用为1.14亿元，同比下降8.08%。但受汇率波动影响，报告期内汇兑净亏损约为1.62亿元，而2021年同期汇兑净收益为3408.28万元，导致财务费用同比大幅增长139.96%，录得3.93亿元，是2021年全年财务费用的1.12倍。
华夏航空的飞机购置、航材采购以美元计价，通过人民币购汇结算支付，因此美元兑人民币升值将造成汇兑损失。据公开数据显示，截至2022年6月30日，美元兑人民币中间价为6.7114，较2022年首个结算日的中间价6.3794约涨5.20%，与2021年同期的中间价6.4601增长3.89%。
中报信息显示，公司未来可能将签署远期外汇合约或货币互换合约以规避汇率风险，但2022年上半年并未签署任何相关合约。
政府补贴同比大涨280% 定增24.35亿元买飞机
2022年上半年，华夏航空的资产负债率自2016年起首次突破80%，达82.71%。该指标较2021年同期的76.85%增长近6个百分点，环比上5.03%。其中，流动资产占总资产约23.05%，非流动资产占总资产约76.95%。流动负债占总负债39.79%，非流动负债占总负债60.21%。流动比率约为0.70，远超三大航司的0.30-0.37，仅次于春秋航空的0.78。
细究其负债构成不难发现，资产负债率的提高，主要是流动负债同比增长11.48%所致。流动负债中，一年内到期的长期借款较2022年期初近乎翻番，由3.22亿元增长至5.55亿元。分期付息到期还本的长期借款利息，与期初相比增长58.35%。此外，2022年上半年华夏航空根据民航业相关纾困政策申请社保延期缴纳，导致应付职工薪酬较报告期初的386.03万元大幅增长超180%。
现金流方面，报告期内公司经营活动现金净流入约为3.06亿元，同比大举增长112.50%。投资活动现金流自2013年以来首次实现净流入，约为1.73亿元，而2021年同期为净流出10.80亿元。同处寒冬之中，与不断扩大融资规模的航司相反，公司上半年的借款减少，筹资活动现金净流出4.49亿元，同比下降133.76%。
值得一提的是，华夏航空收到的税费返还金额与往期基本一致，约为425.62万元，远低于同期以三大航司为首的干线航空和低价航空龙头春秋航空所收到的税费返还额。在行业营收萎靡不振的情况下，公司经营活动产生的现金流入仅同比下降20.62%，表现优于可比上市公司。
不过，作为国内仅有的规模化独立支线航空公司，华夏航空报告期内获得专项补贴、补助款共计约3.76亿元，同比大幅增长近280%，被计入当期损益的金额高达1.14亿元。
来源：公司财报
相较2021年上半年，华夏航空的现金流表现还是透露出暂时收缩的信号。报告期内，公司仅以经营租赁方式引进1架A320系列飞机，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比减少超72%。
据近期公司公告显示，华夏航空的非公开发行股票申请已获得中国证监会发审委审核通过。本次发行的募集资金总额不超过人民币24.35亿元，发行对象包括控股股东华夏控股，及其一致行动人深圳融达在内的不超过35名特定投资者。扣除发行费用后的募集资金净额拟全部用于引进4架A320系列飞机、购买14台飞机备用发动机及补充流动资金。
