原标题：私募圈“魔女”李蓓发声：做多科技股的“反面”，这是未来十年的超额机会
来源：资事堂
作者 孙建楠
半夏投资李蓓最新指出，过去一个月A股快速上涨，受到新基金发行和融资买入驱动。但这两大因素一旦形成负向正反馈，将出来更难受的阶段性调整。
01
6月末机构风险偏好触顶
李蓓指出，A股市场其实是处于一个非常割裂的状态，70%的股票并没有怎么涨，估值也比较便宜，但是暂时找不到上涨的驱动。A股一半股票属于非高新技术的制造业，都处于无人问津的状态。有10%的比例的股票，是处于非常高估的状态，一个类别是科技股，一个类别是消费股，年初已经很贵，叠加新基金发行和储蓄搬家，这里面存在泡沫。
除了新基金发行融资买入，其他资金都在流出，包括大小非减持速度加快、外资没有进一步流入甚至是流出，这说明机构风险偏好在6月末触顶，仓位基本上都达到了历史最高值附近。
银行理财和险资在内的大型配置型机构，也是一个变量。上述机构权益配置比例不高，会否提高配置？一位银行理财的基金经理对李蓓透露，现在从股债对比的角度，已经可以考虑把股票换一些到债券。
上述背景下，李蓓认为市场存在一个风险：如果说融资盘和公募基金的规模，没有发展为负向正反馈，那可能是一个震荡格局；如果它发展成为负向的正反馈，融资卖出和基金赎回开始比较多了，可能出现一个更难受的阶段性调整。
02
未来机会：资源股
李蓓认为，未来5-10年资源股具有大机会。
科技股并不是从一个高潮直接到另外一个高潮的，它中间是有低谷的，而这个低谷是资源类公司的高潮。资源型的公司，不像某些面临结构性衰退的传统行业，它是恒久远的。无论你做新基建还是老基建，新产业还是旧产业，比如数据中心，比如5G基站，比如新能源汽车，都是要用铜，用铝的。东南亚和非洲国家也要城镇化，也要做基建，甚至美国欧洲现在也要搞新一轮基建。
在李蓓看来，资源需求恒久远，供应却是大周期波动，矿业投资周期，是长达5-10年的周期。今年3月份，很多资源类的公司的景气度，已经见到了大底。
李蓓总结道：有色金属的景气度还能维持一段时间，股票会有超额收益。如果说看5年、10年，大概率这一类股票会表现优于科技股。在股市里，资源的反面就是科技成长，如果资源大周期上涨，就代表着利率大周期上升，利率上升的时候自然会压低科技成长股的估值。
03
紧货币到紧信用？
今年前四个月是债券大牛市，之后一夜之间转为“快熊”。
李蓓指出，4月初的时候，央行曾经调降超储蓄利率，并长期让7天回购利率维持在1%以下的超低水平。但之后一个月，7天回购利率回到了2%附近，可以认为相当于四次加息。
但这并未影响到股票市场。因为央行态度变化体现在银行间市场，并未出现信贷市场收紧从而影响实体，另有新基金申购和两融大量买入。
但近期出现紧货币可能甚至往紧信用发展的迹象。李蓓指出，上半年异常宽松的货币投放和信用投放，是一种危机应对性质的政策，不是常规政策。现在国内抗疫基本成功，经济复苏速度比较快，很多领域已经正常化，考虑退出也是正常的。
债券利率大幅度上升股票也大涨之后，一些大类资产配置类机构，比如说银行理财开始考虑股债平衡和性价比，开始向债券有一定的倾斜，比如说买一些3-5年的信用债，他觉得可以满足他的收益率，所以他们在减仓股票。
