出品：新浪财经上市公司研究院
作者：坤
苹果产业链，是一众公司赖以为生的关键。
近日，苏州佳祺仕科技股份有限公司（下称“佳祺仕”）向上交所主板发起的上市申请已获得受理。
佳祺仕主要从事智能制造装备的研发、生产、销售及相关技术服务，重点面向智能制造中的视觉量测、功能检测及核心制程，为客户提供智能检测设备和智能生产组装设备（线），从单设备到成套多功能的智能装备整体解决方案。业务领域以消费电子为主，也包括新能源汽车、储能、光伏等。但最主要的收入来源，还是依赖苹果及其产业链。
近年间，佳祺仕的营业收入年均复合增长率为达到44.17%，但收入超80%都来自苹果公司及苹果EMS厂商。来自苹果的直接订单在明显减少，相对应来自苹果公司EMS厂商却明显增多，但立讯精密、歌尔股份等果链公司在消费电子景气度下行的趋势中也难保自身安稳，佳祺仕对大客户的重度依赖之下或要承担“双重”风险。此外，或是为了拓展新能源汽车业务，佳祺仕在2023年还溢价收购了亏损公司苏州艾易得，但对于业绩会带来支撑还是拖累？仍有待观察。
来自苹果直接订单明显减少 却要背负果链公司“双重”风险？
据招股书显示，2020-2022年，佳祺仕实现营业收入分别为2.43亿元、3.28亿元、5.1亿元，2021-2022年分别同比增长34.98%、55.49%，年均复合增长率为 44.17%。可以看出，近几年来佳祺仕的业绩规模保持了一定增长态势。
从不同业务领域来看，佳祺仕的产品应用于消费电子、新能源汽车、储能及光伏等，其中消费电子的业务占比占绝大部分。近三年来，来自消费电子行业的销售收入占同期营业收入的比例均超过90%。
而在消费电子行业中，身处苹果产业链的佳祺仕自然避免不了对于苹果的依赖。报告期内，佳祺仕最终用于苹果产品的销售收入占当期营业收入的比例均在80%以上，由此来看，佳祺仕对于苹果的依赖不可谓不强。
而佳祺仕对于苹果公司的终端销售分为两种。一种为来源于苹果的直接订单，另一种为来源于苹果公司 EMS 厂商的订单。需要注意的是，近年来，佳祺仕直接销售给苹果的订单显著下滑，营业收入占比由2020年的44.71%减少至2021年的23.48%，再减少至2022年的18.41%。相应地，更多的订单则流向了苹果公司EMS厂商。
而佳祺仕不仅依赖苹果，也明显依赖着苹果产业链上的EMS厂商。从前五大客户来看，2020-2022年，佳祺仕来自前五大客户的销售收入分别为2.04亿元、2.61亿元与4.33亿元，增长明显，占当期营业收入的比例分别为83.89%、79.76%和 85.60%，依赖程度可见一斑。
但近年来，伴随着消费电子行业处于低迷中，果链公司也难保自身安稳，需求的波动再加上时而出现的苹果砍单、剔除供应链等“背刺”，一众公司的经营业绩也难免受到负面影响。
2022年，佳祺仕的前五大客户分别为立讯精密、歌尔股份、苹果公司、富士康以及安洁科技，营收占比分别为24.14%、22.56% 、18.41% 、14.30% 与6.19%。除苹果公司以外，其余4家均为果链公司。其中，歌尔股份在去年底遭到苹果的砍单后业绩一蹶不振，今年上半年净利润暴跌80%，在最近发布的2023年股权激励计划中将2023年的收入目标大幅调低，相对于2022年同比减少16.48%；安洁科技在2023年一季度收入、净利润双双负增长；而立讯精密与富士康尽管业绩规模的波动相对不大，但近年来其毛利率、净利率等盈利能力指标却一再创新低。下游大客户一旦在业绩方面或果链中出现问题，佳祺仕作为上游供应商也极有可能受到影响。
换句话说，当下的佳祺仕不仅要面对直接销售给苹果公司的订单在明显减少的问题，还要在重度依赖苹果EMS厂商大客户的同时，在很大程度上承担着其大客户身处果链、依赖苹果所带来的“双重”风险。
赊销占比连年上涨信用减值损失猛增 为拓展新能源业务收购亏损公司？
佳祺仕依赖苹果及苹果EMS厂商大客户的一大病征还在于公司的议价能力不强。
2020-2022年，佳祺仕的应收账款余额分别为1.1亿元、1.43亿元与3.29亿元，而同期营业收入分别为2.43亿元、3.28亿元与5.1亿元，应收账款对于营业收入的占比分别为45.26%、43.73%、65.14%，可以看出，近年来尽管订单与收入在明显增多，但同时更多的订单通过赊销的形式达成。
由此可以看出，佳祺仕对于下游大客户的依赖导致其议价能力不强，应收账款周转率从2020年的3.14次下降至2021年的2.74次，在降至2022年的2.25次。而同一期间，佳祺仕的信用减值损失分别为 266.87万元、365.92万元和734.76万元，其中，特别是2022年应收账款信用减值损失相对较高的原因主要是应收账款余额的大幅扩大。
在盈利能力方面，2020-2022年，佳祺仕实现归母净利润分别为0.28亿元、0.38亿元与1.06亿元，利润增长较为可观，但同一期间，佳祺仕的经营活动产生的现金流量净额却分别仅为0.26亿元、0.02亿元与0.35亿元。
在多年来依赖苹果及苹果EMS厂商大客户的情形下，佳祺仕似乎也有意识到其中的风险，近年来也在逐渐开拓新能源汽车、储能及光伏等领域的业务。但从近年间来自消费电子行业的销售收入占同期营业收入的比例均在90%以上来看，其他领域的业务规模还极为有限，并不能为公司提供足够的业绩支撑。
而在申请上市前夕，2023年1月，佳祺仕收购了苏州艾易得55%股权。苏州艾易得成立于 2013 年，是一家智能制造解决方案供应商，主要产品包括智能生产组装及测试线，主要应用领域为新能源汽车电机、电控系统、汽车零部件以及精密嵌件注塑。佳祺仕将艾易得实现并表，或是未来加大其在新能源汽车领域的布局。
但需要注意的是，尽管已成立10年，但苏州艾易得目前仍陷于亏损之中。据招股书显示，2022年苏州艾易得实现营业收入1.52亿元，实现净亏损856.32万元。公司总资产为2.45亿元，而净资产仅为881万元，资产负债率高达96%。由此来看，“自身难保”的苏州艾易得能否为佳祺仕实现业务的拓展与业绩的提升？仍有待观察。
