出品：新浪财经上市公司研究院
作者：坤
SaaS公司奔赴港股上市热潮不减。
近日，慧算账母公司SATP Holding Inc．（下称“慧算账”）向港交所递交招股书，拟在香港主板挂牌上市。
过去十年间，中国的中小微企业前赴后继持续增长。根据弗若斯特沙利文的资料显示，中国的中小微企业由2017年的2990万家增长至2022年的5320万家，复合年增长率达到12.2%。而慧算账正是依托于中小微企业在财税管理方面存在的痛点，为其提供财税解决方案，包括会计、发票、税务合规及综合财务管理等。
近年来，尽管慧算账的收入持续增长，但却依然深陷亏损之中，由于每年的销售费用吞噬毛利，近三年来慧算账累计亏损近15亿元。受制于中小微企业财税市场的极度碎片化，慧算账即便在行业内位列第一，但市场份额仅为0.5%，竞争优势并不明显，未来或难以扭转亏损态势。而在连年亏损之下，持续“失血”的慧算账对于上市募资或迫在眉睫。
销售费用吞噬毛利近三年累亏15亿 市场份额仅为0.5%
据招股书显示，2020-2022年，慧算账实现营业收入分别为2.75亿元、3.47亿元与5.16亿元，2021-2022年同比增长率分别为25.84%与49.14%，复合年增长率为36.9%。可以看出，近几年来慧算账的业绩规模保持了一定增长态势。
毛利方面，2020-2022年，慧算账实现毛利分别为1.23亿元、1.71亿元与2.68亿元，毛利率从2020年的44.5%上升至2021年的49.4%，到了2022年再进一步上升至52%。
然而，尽管收入与毛利的表现都持续向上，慧算账却依然深陷亏损之中，并且亏损整体有扩大的趋势。2020-2022年，慧算账的年内亏损分别为2.99亿元、6.83亿元与5.06亿元，近三年来累计亏损近15亿元。即便是经调整亏损也分别为1.4亿元、3.94亿元与3.01亿元，经调整亏损率分别为-50.9%、-113.5%与-58.3%。换句话说，慧算账当前的亏损状态与其收入与毛利的增长明显相背离。
导致慧算账每年深陷亏损的直接原因是高企的销售费用。据招股书显示，2020-2022年，慧算账的销售及营销开支分别为1.40亿元、3.64亿元与3.81亿元，而销售费用率分别为50.5%、104.9%、73.8%。可以看出，慧算账每年仅销售及营销开支就已经吞噬毛利，特别是2021年，其销售及营销开支甚至是毛利的两倍以上。通过大力砸向营销拓宽销售，却反而将公司置身于持续亏损的境地，也正是一众SaaS公司难以摆脱的通病。
慧算账身处的中小微企业财税市场极其碎片化的特性也是其不断发力营销的因素之一。根据弗若斯特沙利文，在2022年中国五大中小微企业财税解决方案提供商中，慧算账位列市场第一，但即便如此，其拥有的市场份额仅为0.5%，行业前五大公司的合计市场份额也仅为0.84%。2022年整个市场规模达1112亿元，但慧算账从中实现的收入仅为5.2亿元。
在极其碎片化的市场中，尽管位列市场第一，但慧算账或并不具备绝对的竞争优势。中小微企业的用户粘性往往相对较弱，对于价格则更为敏感，慧算账想要在这样的市场中持续获客，未来投入更多的销售费用或不可避免，而这也将进一步导致企业难以扭转亏损态势。
常年累亏之下，慧算账也不可避免地入不敷出。2020-2022年，慧算账经营活动产生的现金流量净额分别为-0.35亿元、-2.16亿元与-2.18亿元，“失血”程度逐渐扩大。截至2023年4月30日，慧算账的流动资产总额为2.25亿元，而流动负债总额却高达6.64亿元，2020-2023年4月30日，慧算账的流动比率分别仅为0.15、0.16、0.52与0.34。
SaaS业务客户留存率差强人意 未来向撮合引流服务倾斜？
从业务方面来看，慧算账的主要业务分为SATP系统赋能的基于SaaS的解决方案，以及非订阅式专业服务。其中，SaaS解决方案主要是通过SATP系统向客户提供会计、发票、税务合规及综合财务管理等财税服务；非订阅式专业服务主要包括咨询服务及撮合引流服务。
近年来，SaaS解决方案是慧算账的主要业绩支柱，但出现了一定下降趋势。2020-2022年，慧算账的SaaS解决方案实现营业收入分别为2.50亿元、3.09亿元与4.53亿元，尽管增幅明显，但在整体收入中占比从2020年的90.9%下降至2022年为87.7%。
对于SaaS公司的一大衡量方面在于客户的续约，即公司能够留住现有客户，开拓新客户，从而实现竞争力的增强与业务的扩大。据招股书显示，对于SaaS解决方案业务，慧算账的中小微企业付费客户的数目由2021年的134470家增加至2022年的171171家，订阅客户数目从2020年的92942家增加至2022年的211909家。
但与此同时，慧算账2022年的客户留存率为84.9%，虽然高于60%至70%的行业平均水平，但实际上行业内对于SaaS模式能否跑通的客户留存率底线是80%。从这一角度来看，慧算账的表现或仅是差强人意。而对比全球SaaS标杆Salesforce，2022财年Salesforce的客户留存率为92.75%，近年来基本保持在90%以上。
而与SaaS解决方案业务的占比下降相对应的是慧算账的专业服务产生的收入近年来较快增长，分别为2510万元、3820万元与6330万元，占同年总收入的9.1%、11.0%与12.3%，其中重要原因是因为慧算账2022年开始提供撮合引流服务。
据招股书显示，撮合引流服务的客户是在线服务提供商，指慧算账将在线服务提供商推荐给中小微企业，推荐成功后慧算账可以从中获得一定收入。从前五大客户的资料中可以看到，2022年慧算账的第一、第三大客户是撮合引流服务的客户，分别为提供企业管理咨询及信息咨询服务、提供金融信息技术相关外包服务，后者即“助贷”类业务。
无独有偶，与慧算账几乎同一时期向港交所递交招股书的百望股份也有类似的情况。目前百望股份的过半营收需要靠着“助贷”类业务（数字营销与智能风控业务）支撑，但此类业务需要每年向营销代理支付高额的转介费，因此百望股份营收增长却依然亏损，而其“老本行”财税类业务收入、客单价却双双负增长，客户的付费意愿明显减弱。
而慧算账与百望股份同处财税赛道，能够在很大程度上掌握企业的经营及财务数据，且SaaS主业持续多年亏损，如今也有向“助贷”类相关业务倾斜的趋势。未来慧算账是否会面临类似的业务风险？仍有待观察。
