出品：新浪财经上市公司研究院
作者：浪头饮食/ 郝显
“丙二醇”事件影响仍在延续！
根据最近披露的业绩预告，2023年，麦趣尔扣非又亏掉1亿多元。其乳制品业务不断萎缩，收入贡献已经低于烘焙业务。
对麦趣尔来说，随着营收的断崖式萎缩，原本就孱弱的盈利能力变得更加脆弱，何时扭亏成为一个难题。
目前麦趣尔账面货币资金不断减少，现金与短债的比值在迅速缩小，账面还存在9个在建工程项目，需要继续投入，在业绩断崖式下滑之后，财务压力正在显现。
麦趣尔去年亏损9500万元-1.25亿元 “丙二醇”影响仍在延续
1月31日，麦趣尔发布业绩预告，2023年亏损金额在减少，但仍亏损9500万元-1.25亿元，扣非亏损1亿元-1.35亿元。
公司解释业绩下滑原因为，部分主营产品销量有所减少，收入下降；公司重新进行产品结构、渠道建设、品牌营销等方面的调整，加大多渠道建设和品牌营销宣传，导致相关费用投入有所增加。
“丙二醇”事件对麦趣尔的影响仍在延续。2022年6月28日，浙江省庆元县市场监管局公示2022年第4期食品抽检检验情况，其中麦趣尔生产的两个批次的产品——“纯牛奶”和“麦趣尔纯牛奶”均被检出丙二醇，标准要求为“不得使用”。
丙二醇是一种化学原料，属于低毒类添加剂，是很多日用产品中的添加剂，但是如果长期大量摄入，可能会刺激胃肠道，加重肝肾负担，甚至引起肝肾功能损伤。
该事件暴露后，直接造成麦趣尔业绩的大幅下滑，2022年其主营业务乳制品营收下滑25.03%至5.49亿元，毛利率下滑9.03个百分点，全年亏损3.51亿元。截至2023年第一季度，乳制品业务产量仅恢复至停产前的30%。2023年前三季度，麦趣尔营收大幅继续下滑36.71%，延续亏损。
乳制品此前是麦趣尔主营业务，2020年及2021年分别贡献了53%及64%的收入。到2023年上半年，乳制品收入占比已经下滑到38%，烘焙食品取代乳制品成为公司最大营收来源。
麦趣尔一直以“天山牧场”、“黄金奶源”为噱头进行产品宣传，根据年报披露信息估算，公司奶源主要依靠外购，自给率比较低。2014年公司首发募集资金3.33亿元，其中6205万元投入2000头奶牛生态养殖基地建设项目。值得注意的是该项目进度极为缓慢，2020年12月底募集资金才使用完毕，2022年9月才完成验收转固。此外还有日处理 300 吨生鲜乳生产线建设项目，累计投入1.5亿元，2022年9月才完成项目验收并达产。
这两个项目都是在“丙二醇”事件暴露之后投产，在公司乳制品业务大幅萎缩后，新增产能能否消化就成了问题。
麦趣尔财务压力加大
急剧下滑的业绩已经开始给麦趣尔带来财务压力，2023年前三季，麦趣尔经营活动现金流净流出2254.57万元。目前麦趣尔存在9个在建工程项目，总预算数6.29亿元。2022年投资活动净流出1.4亿元，2023年前三季继续流出8977.02万元。而筹资活动也保持净流出。
在这种情况下，货币资金也在迅速减少。截至2023年三季末，麦趣尔账面货币资金为7205.99万元，同比减少35%。交易性金融资产也从上年同期的8000万元减少至1633.13万元。麦趣尔账面存在3891.05万元的短期借款，现金与短债的比值在迅速缩小。
在主营业务遭遇断崖式下滑的同时，麦趣尔的费用反而在逆势增加。2022年公司总营收减少13.71%，销售费用及管理费用分别增长32.58%及12.12%。2021年销售费用率仅为10.71%，2022年增至16.46%，2023年前三季增至16.89%。管理费用率则从6.4%一路攀升到11.36%。
高企的费用率是蚕食净利润的重要因素，在主营业务乳制品收入大减之后，公司如果无法通过结构调整填补乳制品留下的坑，又不将费用率降下来，净利润必然要面临较大压力。
事实上，麦趣尔原本盈利能力就比较弱。2016年以来，公司有三年处在亏损状态，其他四年时间，平均净利率为3.90%，而这四年扣非净利率均在3%以下。
导致公司净利率大幅下滑的最大原因是多元化并购，2015年麦趣尔以高溢价收购浙江新美心食品工业有限公司，这笔并购带来1.32亿元的商誉。收购后新美心业绩大幅下滑，导致2018年计提减值损失1.16亿元，2019年接着计提1360.49万元，这直接导致了2018年及2019年的亏损。
2020年以后，主营业务乳制品在成本增加的背景下毛利率大降，烘焙食品毛利率也在大幅下降，这大幅压低了净利率。在乳制品遭受重大冲击后，麦趣尔能否扭亏为盈就成了重要问题。
在盈利能力下降及“丙二醇”事件影响下，麦趣尔股价不断下跌，截至2月5日收盘，总市值仅为11.77亿元。股价暴跌直接引发了控股股东的质押危机，从2015年到2018年，麦趣尔集团与东方证券签订质押协议。
此后随着股价下跌，质押开始爆仓。东方证券要求麦趣尔集团偿还融资本金，加违约金、延期利息、律师费等费用，而剩余部分市值远不足以覆盖这部分费用，因此将麦趣尔集团告上法庭，除了请求拍卖、变卖这部分股权外，还要求麦趣尔集团以位于昌吉市的不动产及建设用地承担抵押担保责任。
从2020年起，控股股东麦趣尔集团持股就不断被拍卖，其持股比例从47.69%降至26.9%。截至2023年12月23日，所持股份均已被质押冻结。如果该案件最终执行结束，麦趣尔集团持股将降至9.86%，麦趣尔集团及其一致合伙人持股比例将降至16.99%。
