斑马消费 杨伟
财报季，投资者们的心每天都悬着。特别是在今年这样的特殊时期。
白酒行业首份半年报中，水井坊业绩下降7成，让投资者们“透心凉”，无奈中压低对行业的期望值。
但是，贵州茅台营业收入、净利润仍然实现两位数增长，则是为行业注入了一剂强心针。
别慌，白酒粉们！这一轮白酒行业调整正是以“两极分化”为基调，强者只会恒强。况且，从贵州茅台的历史业绩来看，股王还从来没有被阻挡过。
依然一骑绝尘
2020年上半年对酒业很不友好。毕竟，无论白酒、啤酒还是红酒，线下仍然是最主要的销售渠道。
7月28日，二线白酒企业中的高端代表水井坊（600779.SH），披露2020年半年报，营业收入8.04亿元，同比下降52.41%，归母净利润1.03亿元，同比下降69.64%。同期，公司经营性现金流-2.02亿元，同比下降140.06%。
7月30日，世界啤酒巨头百威亚太（01876.HK）披露了中期业绩，销量、收入分别下降了22.89%、26.89%，净利润从6.06亿美元下降至1.85亿美元，同比下降69.47%。
所以，“喝酒行情”的拥趸们习惯性地下调了对酒业上市公司的业绩预期。
但是，白酒老大贵州茅台（600519.SZ），仍然保持了相对强劲的增长。
今年上半年，贵州茅台营业收入439.53亿元，同比增长11.31%，归母净利润增长13.29%至226.02亿元。
虽然业绩增速下滑，但就目前的市场情况而言，以茅台现有的体量，还能保持两位数的增长，真心觉得不容易。
贵州茅台上半年盈利能力有所提升，主要是两个原因造成的：一方面，盈利能力更强的茅台酒成为上半年的增长主力，前两年崛起的平价系列酒，营业收入略有下降；另一方面，公司大力清理经销商，加大对直销渠道的扶持力度，提升了盈利空间。上半年，公司直销渠道实现销售收入51.53亿元，同比增长221.63%。
逆周期抗跌
2018年后，白酒行业的整体强势增长势头放缓，取而代之的是以“高端化”为核心的两极分化。
毕竟，白酒行业和其他大农业板块的行业们一样，都具有周期性。
即便是在一线高端白酒阵营中，也出现了洋河股份这个“变数”。
2019年，洋河股份营业收入231.26亿元，同比下降4.28%，归母净利润73.83亿元，同比下降9.02%，成为白酒十强中唯一业绩下滑的公司。
2020年Q1，公司营业收入和归母净利润分别下降了14.89%和0.46%，扣非净利润下滑15.96%。上半年业绩着实让人捏一把汗。
贵州茅台虽然也曾经出现过出厂价下调、股价大幅震荡，但业绩从来无可阻挡。
2013年超越五粮液（000858.SZ）成为白酒老大后，即便是在2013年-2015年的白酒行业大调整中，也依然实现了业绩稳定增长。
这轮令白酒投资者们心有余悸的行业调整有多厉害？
水井坊自诞生起就处处对标茅台，2011年帝亚吉欧入主后，更是承载了世界酒王对中国酒王的挑战意义。
没想到，仅仅不到2年，政策调整令白酒行业进入急冻期。2012年实现16.36亿元营业收入、3.38亿元净利润的水井坊，2013年-2014年的营业收入分别为4.86亿元、3.65亿元，分别亏损了1.54亿元、4.18亿元。
当时还是白酒老大的五粮液，2013年营业收入、净利润分别下降了9.13%和19.75%，2014年进一步下滑15.00%和26.81%，给了茅台弯道超车的机会。
行业最困难的2013年-2014年，贵州茅台的营业收入和净利润，仍然保持增长，只是增速略有下滑而已，未伤筋骨。
茅台一直涨？
最近1年半的白酒行情，贵州茅台是绝对的主力发动机。股价突破1000元，市值突破2万亿，登顶A股市值榜首……每一次站上新台阶，关于茅台天花板的争论都会成为热点话题。
贵州茅台的天花板，取决于产能能否扩张，价格是否上调，系列酒要不要做大，渠道变革能不能顺利推进，以及何时打开海外市场。
贵州茅台的生产线长期处于超负荷运转，2019年产能利用率达到125.55%。鉴于品种的稀缺性，茅台酒产能扩张空间并不大。
产量增长有限，业绩增长就只能依靠涨价。这几年，茅台酒出厂价没涨，同行泸州老窖、酒鬼酒、山西汾酒，一个比着一个涨。不过，茅台酒终端价格炒作，一直也是个棘手问题。
茅台酒稳如泰山，公司前两年强力推广系列酒，2019年系列酒营业收入逼近百亿，已经相当于一家大型酒企的体量。
贵州茅台做大系列酒，除了再造增长引擎，也是为了通过平价酒的销售，尽可能消除公众对茅台酒投机性的质疑。
不过，2020年上半年公司清理了293家系列酒经销商，导致系列酒营业收入几无增长。
李保芳时代，贵州茅台左手清理经销商，右手扶持直销渠道，就是为了加强对渠道的掌控。2019年公司直销渠道销售72.49亿元，占营业收入的8.49%，今年上半年占比提升至11.72%。
随着公司对商超直供的逐步拓展，这一渠道将会更加强势，也将成为公司提升盈利能力的主要手段。
去年，贵州茅台在海外卖了29.20亿元，今年上半年卖了11.01亿元，提升空间还很大。
每当茅台有风吹草动，总会有“没上车”的人问，茅台股价会一直涨吗？一旦他们“上了车”，这就不再是一个问题。
最近，招商证券给出了贵州茅台的最高目标股价——1952元。
