【国盛宏观|高频与政策半月观】欧美复工再缓，国内供需仍分化，突出双循环
来源： 熊园观察
展望未来一段时期的经济形势，不确定性主要来源于外部环境、疫情发展和与之对应的政策节奏。当前欧美疫情发展和复工进度如何？我国经济复苏形势如何？政策走向和节奏有何变化？针对上述问题，我们对国内外高频数据和重大政策进行跟踪：主要分为1）国外疫情与复工、2）国内经济、3）国内重大政策3个板块。本期为近半月（8.1-8.14）以来的数据跟踪。（共19张图表，需要数据底稿，请联系国盛宏观熊园团队）。
核心结论：
一、国外疫情与复工：疫情维持高位，欧美复工再缓，复工率维持约8成
1．国外疫情：美国疫情高位回落，欧洲明显反弹，印巴继续高增，全球总疫情维持高位，持续时间可能超出预期。
2．交通运输：商业航班缓慢恢复，维持在近7成。交通拥堵指数分化，欧洲降至去年的5成以下，美国升至4成左右。
3．人员活动：欧美国家谷歌活动指数维持8成左右。据此推断，欧美各国整体复工率可能维持在8成左右。整体来看，受全球疫情维持高位、前期疫情受控地区出现反弹的影响，各国经济重启步伐陷于停滞。
二、国内经济：生产维持高位，需求修复放缓，价格涨跌互现
1．上游：原材料价格涨跌互现。油价续涨，铁矿石、铝价格上涨，铜、煤价微跌。
2．中游：工业生产维持高位。全国高炉开工率环比微升，焦化企业开工率、粗钢日均产量小幅回落。工业品价格多数上涨。水泥价格触底反弹，螺纹钢价格小幅下跌，玻璃价格继续上涨。航线运价整体回升。BDI环比回升，主因国内外需求回暖；CCFI环比微涨，反映外需总体延续弱势复苏，出口压力继续趋缓。
3．下游：房地产市场景气小幅回落。30城商品房成交面积环比微跌，二手房价格持续微幅上涨，100城土地溢价率环比下跌。汽车产销续升。汽车半钢胎开工率继续上涨，8月第一周乘用车零售销量同比增长3%。食品价格涨跌互现。猪肉批发价环比微跌，菜价继续季节性上涨，水果价格下跌。
三、国内重大政策：宽松未转向、但边际收紧，更注重双循环
1．货币政策：央行2020年下半年工作电视会议（8月3日）；央行2020年第二季度货币政策执行报告（8月6日）；易纲接受采访，谈下半年货币政策（8月9日）；央行发布《2020年人民币国际化报告》（8月14日）。
2．财政政策：财政部发布《2020年上半年中国财政政策执行情况报告》（8月6日）；财政部长接受采访，谈下半年财政政策（8月7日）
3．行业与产业政策：
>金融监管：银保监会主席郭树清接受专访，并在《求是》杂志发文，强调金融风险防控（8月14日、8月16日）；证监会发布《公开募集基础设施证券投资基金指引（试行）》（8月6日）。
>产业政策：国务院印发《新时期促进集成电路产业和软件产业高质量发展的若干政策》（8月4日）、《关于进一步做好稳外贸稳外资工作的意见》（8月12日）；商务部发布《全面深化服务贸易创新发展试点总体方案》（8月12日）。
4．政策展望：目前国内经济复苏斜率持续放缓，居民消费仍然疲弱，外部环境仍趋恶化，下半年我国稳企业保就业压力仍大，政策宽松边际收紧，但并未转向，稳增长为硬要求，会更注重内循环、促改革和调结构。具体看：“六稳+六保”是重中之重，更加突出保就业和保市场主体；财政与货币宽松基调不变，更强调落地见效、结构发力、加强协同，货币政策并未转向、但将边际收紧，仍有望降准降息、不过可能性小了很多；房地产和基建仍是稳增长主要抓手；制度红利有望进一步释放，可重点关注“十四五”、资本市场改革，国企改革，城市群、都市圈；后续我国改革举措都将围绕“双循环”来展开，可多关注结构调整、扩大内需、科技创新、提升产业链水平以及宏观调控跨周期。
风险提示：疫情演化超预期，外部环境恶化超预期，政策效果不及预期。
正文如下：
一、国外疫情与复工：疫情维持高位，欧美复工停滞，复工率维持约8成
1、国外疫情：全球疫情维持高位。近半月（8.1-8.14，下同）以来，全球累计确诊达2164万+，总死亡77万+，全球日均新增确诊病例25.9万例，较半月前微增0.9%。其中：美国疫情高位回落，单日新增降至5万例左右；巴西出现见顶迹象，印度持续高增，单日新增升至近7万例；欧洲疫情出现反弹，西班牙、法国单日新增5000例、3000例左右。综合看，美国疫情高位回落，欧洲疫情反弹，印巴继续高增，全球总疫情维持高位，持续时间可能超出预期。
2、交通运输：商业航班缓慢恢复，维持在7成左右。截止8月14日，全球商业航班数量约7.3万架次/日，为疫情前正常水平的70%，较半月前小幅上升，显示各国航空管制放松大幅趋缓。交通拥堵指数分化，欧洲降至去年的5成以下，美国升至4成左右。截止8月14日，受疫情反弹影响，欧洲的伦敦、巴黎、罗马等城市的交通拥堵指数下滑至去年平均水平的3-6成，而美国的纽约、洛杉矶小幅回升至4成左右。
3、人员活动：欧美国家谷歌活动指数维持8成左右。截止8月11日，从零售娱乐、公共交通、工作场所三类人员活动指数来看：1）欧美复工陷于停滞，美国维持在正常水平的75%左右，德国维持在正常水平的90%，英国恢复至正常水平的70%。据此推断，欧美各国整体复工率可能维持在8成左右。
2）亚洲国家复工水平高位小幅回落。日本、韩国、越南分别恢复至正常水平的80%、90%、90%左右。3）疫情较为严重的发展中国家复工率仍低。印度维持在正常水平的60%左右，巴西恢复至正常的80%左右。整体来看，受全球疫情趋于恶化影响，各国经济重启步伐陷于停滞。
二、国内经济：生产维持高位，需求修复放缓，价格涨跌互现
1、上游：原材料价格涨跌互现。近半月以来，受全球经济复苏放缓等因素影响，上游原材料价格涨跌互现。其中：油价继续上涨，IPE布油价格收于44.95美元/桶，环比上涨3.0%，较去年同期仍下跌24.4%；铁矿石、铝价格环比分别上涨1.5%、0.8%，铜、煤炭价格环比下跌2.0%、0.6%。
2、中游：工业生产维持高位。近半月以来，全国高炉开工率、焦化企业开工率、粗钢日均产量分别环比变动0.8、-4.4、-0.1个百分点；7月挖掘机销量同比54.8%，较上月回落8.1个百分点，整体仍维持高位。
工业品价格多数上涨。随着南方雨季趋停，近半月工业品需求回升，价格多数上涨。水泥价格触底反弹，环比微涨0.9%，螺纹钢价格小幅下跌，环比下降1.1%，竣工需求推动玻璃价格环比继续上涨7.8%。
航线运价普遍回升。近半月以来，波罗的海干散货指数（BDI）环比上涨7.3%，表明国内外需求回升。中国出口集装箱运价指数（CCFI）环比微涨0.5%，反映外需总体延续弱势复苏，出口压力趋缓。
3、下游：房地产市场景气小幅回落。在多地收紧地产调控的背景下，近期房地产市场热度有所减退。近半月以来，30城商品房成交面积环比微跌0.6%，仍明显高于近年平均水平。二手房价格持续微幅上涨，100城土地溢价率环比下跌20.0%。
汽车产销续升。近半月以来，汽车半钢胎开工率继续上涨4.7个百分点；8月消费环境及乘用车零售走势相对平稳，据乘联会，8月第一周销量同比增长3%，环比增长8%。
食品价格涨跌互现。近半月以来，猪肉批发价环比微跌0.4%，与生猪养殖产能释放有关，但受消费端持续复苏、供应仍然偏紧等因素影响，猪价预期还将高位运行一段时间；菜价受高温多雨天气影响，环比季节性上涨2.5%；水果供应旺盛，面临去库存压力，近半月价格微跌，环比继续下跌3.0%。
三、国内重大政策
1、货币政策
>央行：下半年货币政策更注重灵活适度、精准导向（8月3日、8月6日、8月9日）
事件：8月3日，央行召开2020年下半年工作电视会议，对下半年重点工作做出部署，提出货币政策要更加灵活适度、精准导向，综合运用多种货币政策工具，引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年，同时注意把握好节奏，优化结构。
8月6日，央行发布《2020年第二季度货币政策执行报告》（简称《报告》），总结上半年货币政策执行情况并对下半年宏观经济及货币政策作出展望。
8月9日，央行行长易纲接受采访，就下半年货币政策走向发表看法，相关表述与《货币政策执行报告》一致。
简评：央行周内对货币政策密集发声，整体看下半年货币政策边际收紧，但并未转向。
>央行发布《2020年人民币国际化报告》（8月14日）
事件：央行发布《2020年人民币国际化报告》，提出要探索推进更高水平的贸易投资便利化、继续推动国内金融市场开放和基础设施互联互通。进一步便利境外投资者使用人民币投资境内债券和股票。
简评：人民币国际化不断推进，有利于境外投资者增加配置人民币资产，同时提高人民币的国际地位，助力我国资本市场健康发展。
2、财政政策
>财政部：下半年财政政策更注重实效、质量和效益。（8月6日、8月7日）
事件：8月6日，财政部发布《2020年上半年中国财政政策执行情况报告》，对上半年财政政策执行情况进行总结并对下半年财政政策进行展望，提出下半年财政政策要更加积极有为、注重实效，保障重大项目建设资金，注重质量和效益。
8月7日，财政部部长刘昆接受采访，就下半年财政政策走向发表看法，相关表述与《财政政策执行报告》一致。强调将切实管好用好专项债券资金，牢牢守住不发生系统性风险的底线，绝不会为解决短期问题放松风险管控，要把“财政政策提质增效”的“效”落在实处。简评：下半年延续积极的财政政策基调，财政政策更加注重政策实效、质量和效益、与货币政策的协同效应有望加强。
3、行业政策
（1）金融监管
>银保监会：金融业总体运行平稳，但一些潜在风险隐患依然较大（8月14日、8月16日）事件：8月14日，中国人民银行党委书记、银保监会主席郭树清接受采访，认为当前我国金融业总体运行平稳，风险可控。但也应看到，我国金融业一些潜在风险隐患依然较大：
一是存量风险尚未彻底化解。一些金融机构历史包袱较重，资本和拨备缺口较大，疫情冲击之下经营风险更加突出。
二是不良资产上升压力加大，风险很可能加速显现。
三是资金面宽松背景下市场乱象易反弹回潮，一些高风险影子银行业务以新面目卷土重来。
四是疫情加快全球经济金融格局调整，不确定不稳定因素增多，外部输入风险加大。
8月16日，《求是》杂志刊登郭树清文章《坚定不移打好防范化解金融风险攻坚战》，主要内容包括：一、维护金融安全关乎我国经济社会发展全局；二、防范化解金融风险攻坚战取得实质性突破；三、新冠肺炎疫情发生后金融领域出现新的重大挑战；四、金融系统要努力确保经济社会发展目标如期实现。
简评：监管部门再次强调底线思维、防控风险，预示政策将保持适度宽松，但边际收紧。
>证监会发布《公开募集基础设施证券投资基金指引（试行）》（8月6日）
事件：证监会发布《公开募集基础设施证券投资基金指引（试行）》，主要内容包括明确了基础设施基金的定义、运作规范、申请资格、资产要求等。
简评：有助于规范基础设施基金设立、运作等相关活动，保护投资者合法权益，推动基础设施REITs平稳落地。
（2）产业政策
>国务院：促进集成电路产业和软件产业发展（8月4日）
事件：国务院印发《新时期促进集成电路产业和软件产业高质量发展的若干政策》，就新时期促进集成电路产业和软件产业高质量发展在财税、投融资等八个方面制定了相应政策。
简评：近期中美摩擦不断升级，美国加码制裁和封锁中国科技企业，我国有必要大力推动半导体等科技领域加速发展，提升核心科技自主可控水平，补上产业链短板。
>国务院：进一步做好稳外贸稳外资工作（8月12日）
事件：国务院发布《关于进一步做好稳外贸稳外资工作的意见》，提出包括更好发挥出口信用保险作用等在内的十五项稳外贸稳外资措施。主要内容包括：一是加大财税金融支持；二是发展贸易新业态新模式；三是提升通关和人员往来便利化水平；四是支持重点产业和重点企业，进一步加大对劳动密集型产品出口企业的支持力度。
简评：近期我国出口持续好于预期，但当前国际疫情持续蔓延，世界经济严重衰退，中美关系趋于恶化，我国外贸外资面临的形势依然复杂严峻，需要进一步加强稳外贸稳外资工作，助力“六保”“六稳”目标的实现。
>商务部：深化服务贸易创新发展（8月12日）
事件：商务部发布《全面深化服务贸易创新发展试点总体方案》，主要内容包括全面探索完善管理体制、全面探索扩大对外开放、全面探索提升便利水平等。
简评：我国外贸外资面临的形势依然复杂严峻，《方案》有助于推动提升“中国服务”在全球价值链地位，充分发挥服务贸易对稳外贸稳外资的支撑作用。
风险提示：疫情演化超预期，外部环境恶化超预期，政策效果不及预期。
