券商半年报|红塔证券炒股大赚 中原证券IPO颗粒无收

　　2020年是券业大年。随着注册制、再融资新规等政策落地，我国资本市场迎来发展历史机遇期。

　　据中国证券业协会公布的数据，134家券商合计实现营业收入2134.04亿元（未经审计），同比增长19.26%。其中投行、信用、经纪、自营、资管收入同比增速分别为28.10%、20.21%、17.82%、13.24%、12.24%；自营业务、经纪业务、信用业务、投行业务与资管业务收入占比分别达到32.93%、24.51%、12.92%、11.86%、6.7%，自营业务仍是第一大收入来源。

　　Wind数据显示，39家A股券商上半年合计实现营业收入2289.9亿元，同比增长20.93%，实现归母净利润731.02亿元，同比增长27.12%。

　　在资本市场改革的大浪潮中，头部券商乘风而起打造“航母”，中小券商因势利导挖掘差异化竞争优势。但部分中小券商业务同质化严重，依赖经纪业务、利润空间狭小；且受制于资金及规模，难以建立差异化竞争优势，逐渐“掉队”。

　　红塔证券一半以上收入来自证券投资

　　从中证协公布的数据看，自营业务收入仍是券商第一大收入来源，收入占比约占33%。具体到39家A股券商，上半年自营业务收入最高的是中信证券、约为118 亿元（投资收益+公允价值变动收益-对联营企业和合营企业的投资收益之和）；收入增速最快的是中信建投，增速为196%；自营收入最低和增速最小的券商都是太平洋。

　　资产规模方面，中信证券的自营资产规模最高，为3963.59亿元，国泰君安、华泰证券分列第二、三名。

　　头部券商中，光大证券的自营业务收入降幅较大。据半年报，光大证券投资交易业务实现营收9.15亿元，较上年同期下降11%。中小券商中，除太平洋外，长江证券、方正证券自营收入降幅也较大。

　　从自营收入占总营收比看，红塔证券占比最高，超过5成。今年上半年，红塔证券实现总营收24.56亿元，同比增长226.21%，是39家A股券商中增速最快的公司。红塔证券之所以实现高增长，与其自营投资收益激增有关。据半年报，红塔证券证券投资业务收入最高，为12.73亿元，占总营收的51.83%。

　　目前，我国券商自营业务以方向性投资为主，波动大且收益率整体上呈下行趋势，存在一定的“靠行情吃饭”的特征，需要转型。研究认为，挖掘机构客户需求，发展债券和衍生品做市、场外衍生品等业务，构建机构客户业务体系、FICC及衍生品投研体系是自营业务转型的方向。

　　中小券商依赖经纪业务

　　受益于流动性充裕，市场股基成交量大幅增长。wind数据显示，今年上半年市场双边股基成交额高达189万亿元，同比增加28.29%。中证协数据显示，上半年134家券商合计实现经纪业务净收入523.1亿元，同比增长17.82%。

　　A股券商中，经纪业务收入最高的是中信证券、国泰君安、中国银河，上半年分别实现收入50.08亿元、36.51亿元、30.54亿元。在披露佣金率的券商半年报中，华泰证券的佣金率最低，为万分之1.68。

　　经纪业务是典型的“靠天吃饭”的业务，与市场行情密切相关，故依赖经纪业务的券商业绩波动明显。同时，随着佣金率的大幅下降，经纪业务的利润空间越来越小。上半年，方正证券、中泰证券、华西证券等中小券商经纪收入占总营收比较高，存在业绩波动风险。

　　业内人士认为，券商传统传统经纪业务亟待向财富管理转型。粤开证券认为，在市场同质化竞争加剧带来行业佣金率下行的趋势下，券商应打造差异化的竞争优势，在提升证券经纪业务市场占有率的同时，推动营业部从通道业务向财富管理和综合营销渠道转型，将营业部打造成为公司全产品销售的渠道和平台。对于中等规模的券商，可以通过技术革新产品创狙击客户，加强客户精准分类，深入挖掘客户需求。

　　信用减值损失有增无减

　　受益于市场流动性充足、资金成本下降，券商信用业务收入激增。根据中证协的数据，134家券商合计实现利息净收入275.66亿元，同比增长20.21%。

　　A股券商中，国泰君安上半年信用收入最高，为28.54亿元。海通证券、中国银河紧随其后，分别录得收入22.09亿元、19.44亿元。

　　据半年报，A股券商的信用收入主要来自于两融业务及股质业务。东方证券认为，随着两融标的的持续扩容、市场流动性的充裕以及风险偏好的持续高企，A 股市场两融规模持续增长。而券商新增股票质押业务态度谨慎，股票质押参考市值低位徘徊。上半年，39家上市券商合计股票质押式回购余额为3409.8亿元，较年初下滑12.5%。

　　尽管股质规模大幅下降，但上市券商的信用减值损失仍大幅增长。2020年上半年，39家A股券商合计计提信用减值损失113.07亿元，较2019年上半年末的57.5亿元大幅增长。

　　有会计人士认为，大幅计提信用减值损失有调节利润的可能。有业内人士称，当前股质风险整体可控，信用减值损失大幅增长主要系个股分化所致。

　　从半年报披露的信息看，太平洋、东吴证券、中原证券等券商“踩雷”较多，部分股质标的濒临退市、涉嫌财务造假、面临较大债务危机等。

　　截至上半年末，中信证券、海通证券股票质押式回购余额都超过300亿元，位居A股券商前两名，金额分别为395亿元和376亿元，但较2019年末都有不同程度的下降。

　　中原证券IPO项目颗粒无收

　　2019年科创板率先试水注册制，2020年上半年，创业板也开始注册制。在注册制、再融资新规东风下，投行业务火爆。根据wind数据，2020年上半年，全行业股权承销金额为 6695.73亿元，其中IPO金额为1392.74亿元，同比大幅增加130.5%；再融资（增发、配股）规模为3793.70亿元，同比增长22.33%。

　　在39家A股券商中，中信建投和中信证券股权融资（包括IPO、增发、配股）金额较高，分别为1080.33亿元、1029.22亿元，遥遥领先。

　　上半年，中信证券完成IPO项目6单，合计发行规模人民币99.81亿元，市场份额占比7.2%；完成13单现金类定向增发项目，合计发行规模人民币142.85亿元，市场份额占比11.25%；完成8单资产类定向增发项目，合计发行规模人民币805.72亿元，市场份额占比35.05%。

　　中信建投的投行业务同样出色。2020年上半年，中信建投完成股权融资项目22单，主承销金额人民币693.13亿元，皆位居行业第一名。其中，IPO主承销家数14家，主承销金额人民币423.77亿元，再融资主承销家数8家，主承销金额人民币269.35亿元。

　　几家欢喜几家愁。在火热的注册制及再融资新规下，仍有不少券商IPO项目“颗粒无收”。上半年，位于头部券商之列的申万宏源，因无IPO项目发行，导致投资银行业务手续费净收入较上年同比减少1.33亿元，下降24.76 %。

　　除申万宏源外，中原证券、南京证券、东北证券、长城证券、国海证券，上半年同样没有IPO项目发行。其中，中原证券2019年IPO项目就已是0，今年上半年依旧没有突破。

　　目前，以中信建投、中金公司、中信证券为代表的头部券商，占据着投行业务大部分市场份额，随着外资控股券商陆续成立，中小券商日子愈发难过。

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