卫宁健康：子公司引入药明康德与京东健康 资本化率显著高于同行

　　近期，卫宁健康公告称，参股公司卫宁科技拟通过股权转让及增资扩股的方式引入新股东京东健康、药明康德，交易实施后，卫宁健康持有卫宁科技的股权将由42.86%稀释为36.82%，预计本次交易对公司税后利润影响约为2435.30万元（未经审计）。

　　公司近三年来，净利润逐年增长，但净现比均低于1，盈利质量较差，上半年现金流净流出2.24亿元，与净利润大幅背离，主要由于经营性应收项目的增长导致的资金占用，截至2020年上半年末，公司应收账款账面余额高达7.23亿元，其中，一年以上应收账款账面余额高达3.72亿元，是上半年净利润的6倍。此外，公司研发投入资本化率显著高于同行。

　　子公司拟引入京东健康、药明康德 净利预增2400万

　　卫宁健康的参股公司上海金仕达卫宁软件科技有限公司（“卫宁科技”）拟通过股权转让及增资扩股的方式引入新股东宿迁京东天宁健康科技有限公司（ “京东健康”）、无锡药明康德一期投资企业（有限合伙）（ “药明康德”）。增资款将全部用于卫宁科技主营业务，包括国家医保局、省级及地方医保智能监管及基金运行审计等相关智能风控系统等标准化产品的研发；商业保险产品的精算设计、核保核赔平台研发与市场开拓等用途。

　　京东健康以投前估值人民币18亿元受让赵蒙海持有的部分股权（附带特定约束条款）及增资，交易完成后，京东健康将持有卫宁科技7.71%的股权。京东健康拟以人民币1亿元受让赵蒙海持有的标的公司注册资本人民币337.0372万元，获得标的公司本次股权转让后5.56%的股权（按充分稀释基础计算）；拟以人民币5000万元对卫宁科技增资，取得本次增资交割后标的公司注册本2.57%（按充分稀释基础计算）的对应股权。

　　药明康德以投前估值人民币16.2亿元受让卫宁健康持有的部分股权（不附带特定约束条款）及以投前估值人民币18亿元增资，交易完成后，药明康德将持有卫宁科技7.71%的股权。药明康德拟以人民币5000万元受让卫宁健康持有的标的公司注册资本人民币187.2429万元，获得标的公司本次股权转让后3.09%的股权（按充分稀释基础计算）；拟以人民币 9444.4444万元对卫宁科技增资，取得本次增资交割后标的公司注册资本4． 86%（按充分稀释基础计算）的对应股权。

　　交易实施后，卫宁健康持有卫宁科技的股权将由42.86%稀释为36.82%，仍为公司第一大股东，公司对其长期股权投资仍按权益法核算，预计本次交易对公司税后利润影响约为2435.30万元（未经审计），约占公司2019年度经审计净利润的6.11%。

　　卫宁科技成立于2012年，主要定位为商保公司及医保部门提供保险智能风控和数据+AI 服务，提供的产品和服务包括商业健康保险智能风控、医疗机构预警提醒与运营分析、基金运行与审计监管、医疗保障智能监控等。2019年卫宁科技营业收入为1725.28万元，同比增长40.02%，2019年度净利润为-6091.23万元，同比下降87.07%。

　　亏损主要是由于市场竞争激烈，业务整体还处于拓展期，产生的收入相对较少，而累计投入的成本费用较大所致。一方面，市场竞争极为激烈，多家竞争对手采取了用低价甚至零价冲击市场以扩大市场份额的手段，卫宁科技也为提高市场份额采取了低价投标的策略来中标项目，比如2019年4月中标的国家医保局项目，预算953万元但中标价仅328万元；另一方面，卫宁科技在大数据分析、单病种、DRGs（疾病诊断相关分组）、理赔支付等前沿技术方面投入了大量的人力和资金，销售费用、管理费用及主营业务成本持续增加。

　　净利润现金含量低 研发资本化率显著高于同行

　　卫宁健康成立于1994年，专注为医疗卫生行业信息化提供整体解决方案，业务覆盖医疗信息系统的全生命周期。2015年开始，公司制订“4+1”发展战略（云医、云药、云险、云康 +创新服务平台），创新拓展互联网+医疗健康业务，通过双轮驱动公司业务发展。截至2020上半年，公司医疗卫生机构客户超6000家，其中三级医院超400家，服务网络遍及全国 31个省市自治区及特别行政区。

　　业绩层面，2017年至2019年、2020年上半年，公司分别实现营收12.04亿元、14.39亿元、19.08亿元、7.93亿元，分别同比增长26.12%、19.52%、32.61%、18.49%，分别实现归母净利润2.29亿元、3.03亿元、3.98亿元、7465.48万元，分别同比变动-55.84%、32.42%、31.36%、-53.97%。毛利率分别为52.27%、52.00%、51.42%、48.97%，净利率分别为19.09%、21.33%、20.73%、7.80%。

　　值得注意的是，一方面，公司净利润现金含量较低，经营性应收项目导致的资金占用较高。2017年至2019年，公司净现比分别为0.35、0.40、0.59均低于1，2020年上半年，公司净利润实现7465.48万元，而经营活动产生的现金净流出2.24亿元，现金及现金等价物净增加额为-2.61亿元。净利润与现金流大幅背离，主要由于经营性应收项目的增长导致的资金占用，2017年-2019年、2020年上半年，经营性应收项目导致的资金占用分别高达4.24亿元、4.95亿元、4.11亿元、2.83亿元。

　　2017年-2019年、2020年上半年，公司应收账款各期期末值分别高达9.55亿元、11.84亿元、14.83亿元、5.81亿元，逐年增长，应收账款占同期营收比值分别为79.34%、82.30%、77.74%、73.23%，占比均较高，而应收账款周转率分别为1.44、1.35、1.43、0.77，应收账款周转能力趋弱。截至2020年上半年末，公司应收账款账面余额高达7.23亿元，其中，一年以上应收账款账面余额高达3.72亿元，是上半年净利润的6倍。

　　另一方面，值得注意的是，公司研发投入资本化率较高。2017年-2019年，公司研发投入分别高达2.42亿元、2.91亿元、3.86亿元，占营业收入比值分别为20.09%、20.22%、20.23%，研发支出资本化的金额分别为1.32亿元、1.44亿元、1.80亿元，占研发投入的比例分别为54.41%、49.40%、46.72%，占当期净利润的比重分别为57.27%、46.84%、45.59%。

　　横向对比，可比公司包括和仁科技、创业慧康、思创医惠、东华软件，和仁科技的研发资本化率分别仅2.76%、4.18%、3.54%，创业慧康分别为0.00%、20.20%、35.63%，思创医惠分别为8.90%、11.34%、14.34%，东华软件分别为4.15%、3.97%、0.00%，卫宁健康研发投入资本化率显著高于同行。（Kodak/文）

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