[中国好公司]天齐锂业基本面迎质变 内外因共振步入发展新阶段

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：Ho

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　　8月30日，天齐锂业中报出炉。今年上半年，公司实现营业收入23.51亿元，同比增长25.13%；归母净利润0.86亿元，同比增长112.32%；扣非后净利0.19亿元，同比增长102.67%。

　　分季度来看，今年第二季度，公司实现营收14.47亿元，同比增58.92%，环比增60.07%；归母净利润3.34亿元，同比大增270%，大幅扭亏；扣非归母净利1.78亿元，同比增327.44%，实现扭亏为盈。

　　在经历一年多的“至暗时刻”后，天齐锂业内部经营和外部环境不断好转，主要财务指标也出现了显著改善。市场也对天齐锂业基本面的“质变”给予了非常正面的回应，今年以来，公司股价涨幅达到200%，也远远超过了2017年前一轮高点。

　　手握优质锂资源以及成熟的锂盐加工的技术，在解决债务危机后，天齐锂业重新步入正轨已毋庸置疑。但需要投资者注意的是，短期内公司股价存在被市场过度热捧的风险。

　　贷款展期、战投顺利推进 债务危机基本解除

　　2013年之前，天齐锂业还是一家并不知名的锂资源加工企业。2014年，公司大额举债，以“蛇吞象”的方式拿到了澳大利亚优质的泰利森锂矿资源。从而一跃跻身到锂资源行业龙头公司之列。

　　2018年，天齐锂业又一次动用巨大杠杆，激进收购另一家锂资源巨头SQM公司股权。然而这一次，公司的好运并未再现，伴随着此后的行业深度调整和锂价持续下行，天齐锂业被天量债务几乎压垮，来到了悬崖边缘。

　　经过一年多时间的多方努力，天齐锂业债务问题终于在今年基本化解。

　　今年7月2日，天齐锂业完成了引入战略投资者IGO的交易，由于交易完成日不在半年报的报告期内，因此该交易对财务方面的影响如资产负债率的下降未能体现到2021年半年报中。

　　根据管理层对外沟通的信息显示，TLEA完成增资扩股引入战略投资者IGO的交易后，银团并购贷款主体公司已偿还并购贷款本金12亿美元及对应的全部利息，并于2021年8月进一步偿还本金0.11亿美元及对应的全部利息，截至目前并购贷款本金余额约为18.73亿美元，公司资产负债率下降至约63%，资产负债结构得到改善，现金利息支出减少，财务费用明显降低。

　　此外，天齐锂业已偿还并购贷款本金12亿美元及对应的全部利息，部分满足贷款再次展期的实质性条件，银团并购贷款中的A类贷款和C类贷款已展期至2021年11月26日，在担保持续有效且无违约事件的情况下，可再次展期至2022年11月25日；B类贷款已展期至2023年11月29日，在A类贷款和C类贷款后续展期的条件同时满足且经银团一致同意的情况下，可再次展期至2024年11月29日。

　　至此，天齐锂业由于收购SQM带来的债务问题已基本解决。后续随着公司盈利和现金流快速恢复，展期部分的债务也有望按计划逐步完全解决。

　　手握全球最优质锂矿资源

　　不同于一般的锂化工企业，拥有优质的锂资源，以及较高的资源自给率是天齐锂业的重要看点之一。

　　公司旗下泰利森拥有的格林布什锂矿储量692万吨（折合碳酸锂）、氧化锂品位达2.1%，超过已探明和开采的其他所有锂矿。此外，目前该矿产能为135万吨，同样遥遥领先于其他锂矿。

澳洲主要锂矿山基本情况

　　为解决此次的债务问题，天齐锂业出让了部分泰利森股权，但公司仍然持有泰利森26.01%的股份。

　　除格林布什矿以外，天齐锂业还拥有储备锂矿雅江措拉100%权益，锂矿储量63万吨（折合碳酸锂），Li2O品位1.3%；参股扎布耶20%股权，该盐湖储量184.1万吨（折合碳酸锂），同时扎布耶锂业还将实施扎布耶盐湖绿色综合开发利用万吨电池级碳酸锂项目。

　　值得一提的是，公司参股的SQM 旗下Atacama储量高达4843万吨（折合碳酸锂），拥有12万吨碳酸锂及2.15万吨氢氧化锂产能，该盐湖具备较高的锂浓度和较低的镁锂比。

　　产能布局为业绩释放提供坚实基础

　　有禀赋优异的资源，还需要有与市场需求相匹配的产能才能保证未来业绩的释放。

　　梳理统计后看到，天齐锂业目前拥有合计约4.48万吨/年的锂化工产品产能，其中包括3.45万吨/年碳酸锂产能、0.5万吨/年氢氧化锂产能、0.45万吨氯化锂产能以及800吨金属锂产能等。

　　泰利森格林布什矿是公司最主要的产能输出来源，目前拥有134万吨锂精矿产能，其中，在产的泰利森一期项目年产74万吨锂精矿、二期项目年产化学级锂精矿60万吨；三期项目试运行时间推迟至2025年，规划年产锂精矿60万吨，未来锂精矿总体产能将达到194万吨。

　　受到债务和资金链影响的澳大利亚奎纳纳氢氧化锂项目也取得了进展。

　　公开信息显示，目前奎纳纳项目一期已产出首批氢氧化锂产品并将转向连续生产，2021年12月可对外销售，供客户认证的电池级产品将在2022年3月季度生产；到2022年底，奎纳纳一期预计将逐步提高到2.4万吨/年氢氧化锂的设计产能。

　　奎纳纳二期年产2.4万吨氢氧化锂项目主体工程也已基本完成，尽管尚处于暂缓建设状态，但随着一期项目顺利达产，二期项目的建设时间有望显著缩短，预计2025年公司氢氧化锂总产能将达到5.3万吨/年。

　　此外，公司遂宁年产2万吨碳酸锂项目于2018年启动建设，随着债务危机的解除，也有望继续推动落地。

　　量价齐升加速基本面反转

　　天齐锂业能在较快时间内，实现从巨额亏损到扭亏为盈，与最近一年以来快速反弹的产品售价有着直接的联系。

　　上半年，天齐锂业锂化工产品营收14.87亿元、同比大增79.04%；贡献毛利6.94亿元、同比增加4.16亿元。

　　由于锂化合物产品销量较去年同期增长36.44%、销售均价较去年同期提高31.22%，由此带来整体毛利率提升13.21个百分点至46.68%。锂化工产品量价上升明显。

2014年至今锂盐价格变动

　　值得注意的是，由于外销规模降低，公司锂矿业务毛利出现了同比下滑，也印证了上半年锂盐产品供不应求的态势。

　　未来锂价能否继续上涨，还需要投资者进行密切跟踪。不过，从目前新能源汽车月度销量、锂电池出货量，以及电池厂的排产等指标看，锂价仍处于涨趋势之中。

　　而天齐锂业动用巨大杠杆投资的SQM，随着行业复苏和锂价反弹，也从拖累业绩变为贡献收益。

　　SQM是全球最大的锂生产商之一，1997年开始生产碳酸锂，2005年开始生产氢氧化锂，具备丰富的盐湖卤水提锂经验和生产技术。

　　2021年SQM碳酸锂产能由2020年7万吨扩充至12万吨、2022年或继续扩充至18万吨；氢氧化锂产能2.15万吨，2022或扩充40%至3万吨。

　　根据公告，2021年SQM的产量指引为9.5万吨，2022年产量指引将增加近50%至14万吨。同时SQM推进位于西澳的锂辉石矿山建设，预计锂精矿年产能约5万吨（折合碳酸锂），预计2024年投产。

　　此外，因SQM股价变动，天齐锂业持有的SQM公允价值变动收益较上年同期也出现增加。

　　由于困境反转和基本面大幅改善，公司股价近一段时间出现了数倍的上涨，市场对泡沫的担忧情绪渐起，短期内确实面临股价调整的风险，但这并不构成对已经走出“至暗时刻”的天齐锂业作为好公司的障碍。相信从长远来看，天齐锂业仍将与新能源汽车产业一同成长。

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