恒大余震|兆驰股份踩雷规模超过50亿 大施财技“抢救”报表

　　出品：上市公司研究院

　　作者：夏虫

　　过去的2021年对于恒大无疑是水逆的一年，作为一家头部房企，出现债务暴雷，这或极大的冲击了人们对地产行业的预期。近期万科董事局主席郁亮更是直言地产已经进入“黑铁时代”。

　　随着“房住不炒”、“三道红线”等调控政策成为房地产行业的主基调，地产无疑已经步入下行周期。恒大的暴雷，意味着其高周转高杠杆的规模之上的模式失败。我们常说，“一鲸落万物生”，这语境对于创新行业或适用，但是对于地产行业，恒大的陨落对于上下游冲击是方方面面的，尤其是其商票暴雷的威力已经传导至上游。

　　兆驰股份，曾以ODM制造起家，在传统的液晶电视ODM领域做到出货量排名全球第二。然而，2021年由于兆驰股份在恒大的上游，因受恒大暴雷影响，其净利润大幅下降。2021年业绩预告显示，兆驰股份2021年预计实现归属上市股东净利润2.3亿元至3.3亿元，同比显著下降87%至81%。

　　一个有意思的现象是，兆驰股份踩雷恒大规模或超57亿元，而公司前三季度盈利仅仅为16.33亿元，如果兆驰股份对恒大以上应收项目全部计提减值，公司则将会出现大幅亏损。然而，公司2021年竟然实现了2.3亿元至3.3亿元的盈利。兆驰股份如此鬼斧神差般实现报表盈利，这就不得不提其教科书级别财技自救策略。

　　大施财技“抢救”报表

　　兆驰股份面对超过57亿元的地雷，采取了两步走策略。

　　第一步，年底前将恒大28.26亿元应收票据进行紧急出表。

　　2021年11月15日，兆驰股份通过董事会决议，审议通过《关于全资子公司增资扩股暨放弃对全资子公司增资权的议案》。其核心内容主要为通过引进战投稀释兆驰供应链的股份。需要指出的，兆驰供应链的资产包含恒大集团及其成员企业开具的商业承兑汇票为28.26亿元。

　　董事会同意兆驰股份与惠州市麦威新电源科技有限公司和惠州市易为技术有限公司等两名战投签署《关于深圳市兆驰供应链管理有限公司之增资协议》。截至 2021 年 12 月 3 日， 兆驰供应链已收到 30 亿元增资款，并已完成增资扩股的注册资本工商变更手续。公司的持股比例由 100%变更为14.7727%，兆驰供应链变成参股子公司，不再纳入公司合并报表范围。随着兆驰供应链出表，意味着公司无需对其持有巨额的恒大应收票据进行大额减值计提。

　　需要指出的是，兆驰供应链在收到增资款后已经归还公司全部债务， 公司与兆驰供应链不存在任何债权债务关系。

　　国资入主前进行风险提前释放？

　　对于持有剩余的恒大债权，兆驰股份采取股份对敲方式进行转移。然而，这事项并未在年底前顺利完成，这背后又存在怎么样的蹊跷呢？

　　第二步，股份对敲转移28.94亿元应收款项。

　　公司于 2021 年 12 月 8 日与北融信签署了《股权转让协议》，并根据双方约定，公司以恒大集团及其成员企业开具的商业承兑汇票及应收账款转让方式支付28.94亿元以及现金支付 567万元元，合计 29.00 亿元支付了本次股权转让款。 同时，根据《股权转让协议》 约定，在协议签署后 30 个工作日内， 本协议项下标的股权应转让给公司并办理完毕工商登记。

　　需要指出的是，如果以上两个步骤都在年底前完成，公司将这巨额的地雷直接甩出上市公司体外，公司报表也将实现大幅盈利。

　　值得一提的是，截至3月1日，此次股权转让的工商登记尚未办理完成。本次股权转让事项的工商登记事宜尚待进一步推进和落实，尚存在不确定性。此事项存在一定阻力，是否和国资即将入主有关呢？需要指出的是，国资入主前将风险提前释放甩包，较低的业绩基数，也将有利于减缓国资领导接盘后的经营压力。

　　近日一则公告显示，兆驰股份控股股东南昌兆投及其一致行动人顾伟先生与深圳市资本运营集团有限公司及其下属全资子公司深圳市亿鑫投资有限公司签署了《股份转让框架协议》，转让所持有公司股份893，165，400股，占公司总股本的19.73%。这也意味着深圳资本集团将成为公司第一大股东。

　　兆驰股份有没有调节报表嫌疑？

　　在复盘恒大商票暴雷始末过程，我们发现，其实在是半年报公告前，恒大商票暴雷在去年半年报期间已经发生。

　　自2021年6月商票违约以来，恒大的各类债务依次违约，风险多点爆发，各债权人纷纷抢先提起诉讼及采取财产保全措施争夺恒大存量资产实现清偿。为避免各地法院对恒大存量财产的争夺，从而冻结恒大的有限资产，打乱恒大降杠杆工作的正常交易安排和经营节奏，2021年8月最高院通知要求恒大集团关联案件集中管辖移交至广州中院，由广州中院统一安排诉讼进程，调配偿债资源，为恒大争取化解危机、引入战略投资者的时间和空间。

　　恒大债务违约年初可能只是传言，随着诉讼及相关监管介入后，恒大债务违约在年中或已经属于确定性事实。

　　然而，我们发现兆驰股份2021年半年报似乎并未对恒大相关应收款项进行减值计提。兆驰股份在2021年半年报中披露，期内实现营业收入112.07亿元，同比增长50.14%，实现归属上市公司股东净利润10.49亿元，同比增长70.60%。

　　同样，在恒大债务违约已经成了确定性事实后，但是兆驰股份在三季报似乎三季报也依旧没有对恒大相关应收款项进行减值计提。2021年前三季度报告显示，公司业绩依然大幅上涨，涨幅超过50%。

　　至此，不禁让人疑问，在恒大暴雷后，公司半年报实现大幅盈利，其是否存在报表业绩调节嫌疑呢？

　　恒大债务余雷波及上游公司市值规模超3700亿 首亏占比超4成

　　作为宇宙级房企，其债务暴雷影响巨大。随着A股 上市公司2021年业绩预告陆续发布，一些装修、材料等房企上游上市公司因踩雷恒大商票，其业绩不容乐观。据不完全统计，A股上游受恒大商票影响的上市公司涉及上海电气（维权）、三棵树、老板电器等上市公司，数量超过40家，市值规模超3700亿元（截止2022年3月7日）。

注：数据来源wind及公告整理，单位：亿元

　　从行业看，恒大商票波及上游行业14个申万二级行业，其中装修装饰Ⅱ、房屋建设Ⅱ、其他建材Ⅱ等行业牵涉A股上市公司数量较多，分别出现7家、6家、6家。

　　值得一提的是，装修装饰Ⅱ行业里面金螳螂受恒大影响金额最大。截至2021年12月31日，金螳螂持有该客户应收票据、应收账款等应收债权共计77.30亿元，其中，逾期未兑付票据24.96亿元，未到期票据17.6亿元，应收账款16.76亿元，以资产抵偿票据17.98亿元。此外，广田集团被恒大商票拖累金额也不小，截至2021年12月31日，其持有的恒大商业承兑汇票逾期未兑付金额为32.47亿元（已转入应收账款）。

　　从2021年业绩预告类型看，在这些踩雷恒大的上游上市公司，首次亏损与业绩出现预减的数量占比超七成。其中，首次出现亏损占比最大，其占比为44%；其次为业绩预减，占比为30%。

　　值得一提的是，这些上市公司中，上海电气亏损最大，亏损额在89亿至103亿之间。上海电气亏损主要受隋田力专网通信诈骗影响，恒大影响金额相对较小，上海电气因恒大减值计提对净利润产生影响的金额在6亿元至9亿元之间。金螳螂因踩雷恒大，首次出现巨额亏损，亏损额在40亿元至50亿元之间。此外，广田集团因踩雷高达出现持续亏损，亏损额在40亿元至50亿元之间。如果广田集团今年出现持续亏损净资产为负，公司或将陷入退市的边缘，目前其五折出售其持有的恒大商票，广田集团似乎已经打响了“保壳”保卫战。

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