中科创达的圈钱游戏？上次募资进展仅51.64%又募资31亿

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：fan

　　近日，理想L9发布，较高的智能化配置让这款车热度居高不下，中科创达作为理想汽车供应商之一，也颇受市场关注。

　　实际上，具有百年历史的汽车行业正在经历一场新的变革。在这场变革中，原本封闭的系统正逐步走向开放，机械硬件的主导位置逐渐被智能硬件和软件取代，执行系统开始参与决策，汽车已从简单的运输工具转变为复杂的交互节点。

　　而随着技术与生态的持续演进，激光雷达、智能座舱、域控制器、空气悬架等配置的渗透率在汽车产业迅速提升。

　　中科创达公司是一家智能操作系统产品和技术提供商，公司以操作系统为核心，专注于Linux、Android、RTOS、鸿蒙等智能操作系统底层技术及应用技术开发，能够提供从芯片层、系统层、应用层到云端的全面覆盖的全栈式操作系统技术。

　　同时，公司在操作系统技术“同心圆”的基础上主要围绕智能软件、智能汽车、智能物联网三个赛道深耕。

　　在智能软件领域，公司的软件业务包括：驱动程序开发和集成、框架优化、运营商认证、安全性增强到UI设计和应用定制。2021年，公司获HarmonyOS Connect ISV（鸿蒙智联独立软件供应商）认证；同时与小米达成战略合作并建立米家生态链接入认证实验室。

　　在智能汽车领域，公司提供了从操作系统开发、核心技术授权到应用定制、自动化测试等一站式、全产品生命周期的解决方案。

　　公司和华为、英伟达、腾讯和威马等大厂关系密切，为“2021华为智能汽车解决方案优秀合作伙伴”、“腾讯TIME 计划2021年度优秀合作伙伴（车联网）”，公司还是英伟达在国内重要的ISP软件合作伙伴，同时公司协助威马公司打造了威马W6的全车交互系统，全车OTA升级等。

　　在智能物联网领域，公司为国内外物联网客户提供从芯片层、驱动层、操作系统层、算法层一直到应用层的一站式解决方案。公司为高通“优秀XR终端方案提供商”，为美团无人机自主研发提供了专业的底层平台及技术，同时公司目前还有成熟的边缘计算产品线。

　　研发投入较高 车联网业务面临车企全栈自研压力

　　值得注意的是，中科创达公司高度重视研发。2019-2021年，公司研发投入占营业收入的比例高达18%-20%之间，这种研发研发投入的强度在全市场都属于较高水平。

数据来源：公司年报

　　同时公司员工总数11000多人，其中90%以上为研发工程师和技术专家，2021年公司研发人员为10350人，较2020年增长高达52.21%。

数据来源：公司年报

　　不过值得注意的是，公司研发费用资本化占比较高，尤其是2021年，研发费用资本化率为37.91%，明显提升。最近三年公司综合资本化率分别为17.20%、16.11%和37.91%，呈波动上升的趋势，公司2021年研发支出资本化比例有明显提高。

数据来源：公司年报

　　对于公司2021年研发支出资本化比例有较大幅度增加，公司表示主要系：公司2020年发行股票募集资金16.84亿元，用于智能网联汽车操作系统研发项目、智能驾驶辅助系统研发项目、5G智能终端认证平台研发项目、多模态融合技术研发项目、中科创达南京雨花研究院建设项目的开发投入。

　　目前上述五个募投项目开发已取得了阶段性进展并形成了相应的技术成果转化，2021年上述募投项目形成开发支出2.25亿元，资本化研发支出占公司全部资本化研发支出的比例为71.77%，是公司2021年研发支出资本化率提升的主要原因。不过值得注意的是，部分研发型企业如华为，出于谨慎的考虑，往往很少对研发支出进行资本化处理，更多是进行费用化处理，因此公司在研发支出的财务处理上，并不属于特别谨慎。

　　在公司高强度的研发投入下，可以看到公司近些年营收持续加速增长，同时分部结构更加均衡。

　　2019-2021年，公司营业收入分别为18.27亿元、26.28亿元及41.27亿元，2019、2020及 2021年度同比增长率分别为24.74%、43.85%及57.04%，公司营业收入保持较为快速的增 长，同时营收增速有加速的趋势。

　　同时，最近三年，公司智能软件、智能网联汽车及智能物联网的收入规模均保持增长，其中：智能软件业务2019-2021年度营业收入分别为9.67亿元、 11.62亿元及16.31亿元，两年复合增长率为29.90%；智能网联汽车业务2019 -2021年度营业收入分别为4.81亿元、7.7亿元及12.24亿元，两年复合增长率为59.50%；智能物联网业务2019-2021年度营业收入分别为3.79亿元、6.95亿元及 12.72 亿元，两年复合增长率为 83.13%。

数据来源：公司年报

　　可以看到，持续高强度研发投入之下，公司软件业务从2019年占比高达52.91%到今年一季度已经仅占比32.93%，公司三大业务占比更加均衡。

　　同时公司智能网联汽车业务和智能物联网业务增速明显快于公司软件业务。

　　1、智能软件业务

　　公司智能软件业务是为包括智能手机在内的智能终端设备，提供智能操作系统软件服务和技术解决方案。智能软件产品包括智能手机、平板电脑、手持终端、笔记本及POS设备在内的智能设备产品。

　　公司的智能操作系统方案支持所有流行的移动操作系统，如Android、Linux、鸿蒙、Windows等，涵盖操作系统的整个领域，包括驱动程序开发和集成、框架优化、运营商认证、安全性增强、UI设计和应用定制。

　　对于公司软件业务增速较另外两主营业务低，公司称主要是因为软件业务基数较大，同时最近3年智能手机市场出货量增长速度有所放缓。

　　公司的智能软件业务的重要驱动就是随着5G技术的商业化落地和渗透率提升，以5G智能手机为代表的智能终端设备呈现出较快的增长态势。

　　5G设备需要下游终端厂商根据 5G 芯片、5G 通讯模组等全新的硬件设备开发、 优化、调试配套软件，从而导致终端厂商为包括公司在内的智能操作系统软件公司带来大量研发需求和开发需求。

　　考虑到目前5G渗透率已大幅提升，智能手机市场目前依然在持续放缓，因此公司软件业务未来可能增速有放缓可能，实际上今年一季度公司软件业务增长已经大幅放缓。根据公司定期报告，公司软件业务2021年营收为16.31亿元，较上年同期增长40.33%。2022年一季度，公司智能软件业务实现收入约3.8亿元，同比增长约24.6%。对比可以看出公司智能软件业务放缓明显。

　　2、智能网联汽车业务

　　公司智能网联汽车业务打造了基于SOA架构的座舱平台，实现了跨OS、跨设备、车云一体的方案，利用SOA在车辆和外部部署设备，能够让车辆更加智能地实现车主用户的需求。这一架构可以让用户通过APP即可实现对车辆控制，目前这一产品基本成为智能汽车标配。

　　同时，公司提供从AVM（全景环视系统）、APA（自动泊车）、RPA（遥控泊车）的全链产品。在高阶驾驶领域，公司全线布局智能驾驶平台，进军智能驾驶和未来整车计算平台市场。形成从智能驾驶域控制器平台、底层软件、操作系统、中间件、软件集成及测试全覆盖的自动驾驶开放平台。

　　公司智能汽车业务2016年至2020年复合年均增长率高达102%。汽车业务收入在公司业务收入中的占比亦逐年提升，由2016年的5.45%，提升至2022年一季度的30.8%。2021年全年和2022年一季度，智能汽车业务分别增长58.91%和50.4%。

　　目前全球范围内新能源汽车产业高速发展，汽车行业电动化、网联化、智能化成为主流发展趋势，汽车产业为实现“智能座舱”、“智能驾驶”等功能衍生了大量的软件开发和技术服务需求，在这一产业趋势面前，未来公司智能汽车业务依然有较好前景。

　　不过值得注意的是，智能网联汽车是人工智能、大数据和云计算等新兴软件的综合体，高精度地图和定位、环境感知、规划决策、车辆行动控制等都将通过软件的方式来完成，“软件定义汽车”日益成为共识。

　　同时，当前各个厂商的电子电气架构基本处在以域控制器为主要架构的阶段。域控制器架构下， 操作系统主要是为各个域服务，由于各个系统来自不同的供应商，系统之间的兼容性不足。所以，需要进行操作系统的研发，提供未来智能汽车所需的运行环境和软件部署环境。

　　整车操作系统是连接汽车芯片以及汽车各子系统的桥梁，所以前期需要围绕高算力车规级芯片基础软件系统的架构搭建，系统研发等方面打造核心的基础。因此，当前整车操作系统的开发已经成为行业发展的重要趋势。

　　但是，也正是由于“软件定义汽车”日益成为共识，部分整车厂商如特斯拉、小鹏和理想等把软件能力作为智能化水平的胜负手，坚持车企全栈自研，软硬一体均衡发展软件和高集成度域控制器。

　　以理想L9为例，即搭载了自身全自研的中央域控制器，理想汽车自身完成全部硬件、系统和软件的开发。

　　同时特斯拉自model3开始，其电子电气架构亦转向高度集成，其中中央域控制器集成自动驾驶和娱乐控制模块，右车身控制器继承了自动泊车驶入驶出、热管理、动力系统、BMS 等，而左车身域控制器则负责了灯光，车身稳定系统、转向柱控制等。

　　实际上，车企全栈自研和高度集成的电子电气架构可以大幅度缩减车载线束总长度，帮助车企减少成本，同时可以提升车企OTA能力。

　　此外，在高阶智能驾驶领域，为了掌握底层数据和算法，主机厂越来越多选择绕过传统一级零部件供应商，直接与原有的二级供应商，比如，芯片、传感器等直接合作，以确保拿到底层数据可以持续改进算法。

　　因此未来公司的智能车联网业务可能将受到车企全栈自研的影响，在相关调研中，公司也被投资者咨询公司如何看待车厂自研的趋势。

　　公司则表示：”公司从应用层算法API往下到BSP以上的软件领域，再加上Kernel级的操作系统，提供整个大的泛操作系统平台。通过公司的平台层技术，可以帮助降低应用算法和车厂对于应用算法移植的难度。

　　并且通过一个良好的框架，车厂客户可以根据需求灵活地选择： 车厂可以选择用自己的框架，或者依托公司的平台，公司可以提供框架，车厂可以在平台上进行设计和后期的调试。

　　从双方的合作模式和分工来看，车厂主要掌控在最贴近客户、最能感知价值的应用层。而平台软件是在应用层的下端，这个领域很难有车厂能够完全把控。依靠比如创达这样在操作系统领域深耕多年的平台厂商合作，车厂在这个基础平台之上运行生态，这是一个最好的合作方式。”

　　对于中短期业务展望，公司则表示，公司的智能座舱业务的大客户的数量和规模明显在快速增长。大客户数量的持续增长，表明创达在头部客户的市场份额不断增长。另外，从区域市场来看，得益于公司长期坚持的全球化战略，2022年全球客户应收增长会更快。在汽车业务的增长中，海外市场的增速将会超过国内业务，在汽车收入中的占比也会提升，并且会带动智能汽车业务整体毛利率的提升。

　　3、智能物联网业务

　　公司智能物联网业务收入增速在三个主要业务中增速最高，公司称主要系公司在全球多个 市场区域及多个智能硬件品类中取得突破，在机器人、智能视觉、XR、手持终端等产品领域硬件产品出货有快速增长。目前智能物联网业务的收入占比自2019年的20.76%提升至2021年的30.82%。

　　2021年，公司智能物联网业务收入为入12.72 亿元，较上年同期增长82.87%。今年一季度，公司智能物联网业务实现收入约4.18亿元，同比增长约67.2%。

　　在物联网业务中，公司贯彻着一横两纵战略。

　　一个横轴是物联网OS，相当于物联网整体的基础设施，通过OS平台、 芯片平台、核心中间件来打造核心竞争力。聚焦在高度且复杂的计算需求，深度操作系统以及上层中间件软件和应用软件等领域全线布局。

　　两个纵轴其中之一是智能硬件/智能模组。模组整合了公司的软件和相关计算模块，形成了软硬一体方案。主攻包括机器人、智能视觉、AR/VR、视频会议系统、可穿戴、智能音箱、手持终端、以及相关ARM架构的边缘设备和ARM矩阵服务器等垂直方向。

　　另外一个纵轴是智能行业。智能行业包含两大战略方向。一个是面向行业类的平台型产品，即边缘计算。另外一个是垂直行业方案，即通过一系列产品+多个垂直行业方案的模式。系列产品是以具备核心计算能力的产品，加上对应的操作系统的软件，加上对应的算法和场景化的基础软件，然后面向不同的垂直领域提供软硬一体的解决方案。当前的垂直领域包括工业，楼宇，交通，零售等。

　　公司认为目前物联网是多点分散，尚未完全标准化的市场。

　　针对物联网领域产品和场景的碎片化，公司主要通过与知名芯片厂商合作，将共通的技术“模块化”设计，在底层通用模块的操作系统上加入各自的应用，就可以实现差异化功能，帮助客户降低研发成本，终端厂商客户无需再花精力开发底层模块。

　　但值得注意的是，虽然公司智能物联网业务收入在公司三大主营业务中增速最快，但是相关业务回款似乎并不顺畅。

　　公司在最新的定增中表示，公司智能物联网业务预计仍将保持快速增长趋势，需要加大相关原材料和库存产品的储备，与此同时智能物联网业务的回款周期相对较长，经营性应收项目增长超过经营性应付项目，对公司现金流形成较多占用，因此需要适当补充流动资金以支撑业务继续增长。

　　根据公司2022年一季报，公司应收票据及账款余额为12.32亿，同比大增61.87%；公司存货余额为8.41亿，同比大增66.27%。公司智能物联网业务的发展也可能给公司带来了一定的应收账款坏账风险和存货跌价风险。

　　同时，公司现金流也受到了明显影响，2019年至2021年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为1.42亿元、3.41亿元和1.39亿元，2021年下滑非常明显，公司净现比仅为0.21，公司表示主要系公司处于快速发展期，运营资金需求增长较快，公司存货、应收款等均有大幅的增长，对公司现金流占用较多所致。

　　上次募资进展仅51.64%又募资31亿 募资同时对外有近10亿投资

　　此外，近期公司抛出一份定增计划，公司计划定增31亿，据悉已获监管通过，距公司上次定增不足两年时间。

数据来源：公司定增方案公告

　　2020年7月，中科创达募集资金净额为16.84亿元，分别用于智能网联汽车操作系统研发项目、智能驾驶辅助系统研发项目、5G 智能终端认证平台研发项目、多模态融合技术研发项目和 中科创达南京雨花研究院建设项目。

　　截至2021年底，中科创达前次募集资金累计使用6.6亿元，仅占前次募集资金总额的39.22%。其中，中科创达南京雨花研究院建设项目的募集资金使用进度仅为18.64%。截至2022年4月30日，公司前次五个募投项目使用募集资金情况如下表所示：

数据来源：公司定增方案公告

　　监管亦要求公司说明前次募集资金实际进度与前次募集说明书载明的进度是否相符，是否存在过度融资的情况。

　　公司则表示，截至2022年4月底，公司前次五个募投项目的总体募集资金使用比例为51.64%，其中“智能驾驶辅助系统研发项目”和“多模态融合技术研发项目”的募集资金使用比例高于 60%，“智能网联汽车操作系统研发项目”和“中科创达南京雨花研究院建设项目”的募集资金使用比例接近50%，“5G 智能终端认证平台研发项目”的募集资金使用比例高于40%，公司后续将根据项目的实施进度按计划投入募集资金，促使上述项目尽快达到预定可使用状态。

　　除了上次募资总体投入进展仅为51.64%外，公司在大额募资的同时，对外投资规模庞大，截至2022年3月底，公司“其他权益工具投资”余额为9.98亿元。

　　对此，公司则表示“其他权益工具投资”中均为公司对外投资的参股公司和产业基金，该等参股公司的业务与中科创达的主营业务相关，系中科创达围绕主营业务展开的投资。相关产业基金投资属于中科创达以收购或整合为目的设立或投资的、与主营业务相关的产业基金，不属于以获取投资收益为主要目的的财务性投资。

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