“一家三口”的同星科技：业绩增长疑存“水分” 研发水平或在行业垫底

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：壹零

　　近日，深交所安排浙江同星科技股份有限公司（下称“同星科技”）接受上市委员会审议。

　　同星科技成立于2001年，是一家从事制冷设备相关产品的研发、生产和销售的企业，主要产品包括换热器、制冷系统管组件、汽车空调管路和制冷单元模块等，产品应用领域包括轻商制冷设备、家用制冷设备、空调、干衣机等领域。同星科技的主要客户为海尔集团、海信集团、美的集团、LG 电子、长安汽车集团等。

　　此次申请上市，同星科技拟募资资金2.89亿元。其中，1.38亿元将用于冷链物流系统环保换热器及智能模块产业化项目，1.03亿元将用于轻商系统高效换热器产业化项目，0.49亿元用于研发中心建设项目。

　　值得注意的是，虽然同星科技的主要客户的体量较大，知名度较高，但同星科技本身是一家典型的家族企业。根据招股书显示，在公开发行股票前，同星科技的实控人为张良灿、张天泓与张情怡，三人通过直接和间接控制公司93.34%的股权。其中，张情怡系张良灿之女，张天泓系张良灿之子。

资料来源：招股书

　　家族企业走向资本市场，虽然有着决策效率与股权稳定性的优势，但也埋藏了内控不规范等公司治理相关隐患，需要中小股东加以警惕。

　　除此之外，透过招股书，我们也能够发现，同星科技当下存在着业绩增长或存“水分”、研发能力存疑、未来业绩将受上下游双重夹击等问题。

　　业绩增长或存“水分” 上下游双重夹击利润或进一步承压

　　根据招股书显示，2019-2021年间，同星科技的营业收入分别为4.13亿元、5.02亿元与7.84亿元，其中2020年与2021年分别同比增长了21.55%与56.18%，不难看出，在冲击上市的2021年，同星科技的营业收入有突飞猛进的增长表现。

　　然而，同期净利润、现金流以及应收账款的表现却远不如营业收入一般乐观，不禁令人质疑同星科技的业绩水分。

　　根据招股书显示，2019-2021年间，同星科技的净利润分别为4101.74万元、4643.25万元与6833.52万元，增长幅度远小于营收方面；经营活动产生的现金流量净额分别为4519.91万元、356.86万元与-1911.96万元，在营收规模大幅度增长的2021年甚至出现了经营性现金流为负的情况。

　　而在应收款项方面，2019-2021年间同星科技应收款项合计账面价值分别为1.37亿元、1.91亿元与2.31亿元，相对于流动资产的占比分别为35.48%、39.79%与37.24%。而同星科技在招股书中坦言，由于应收账款占用了公司较多的营运资金，若应收账款因客户经营不善等原因面临回收风险时，将导致公司出现经营业绩下降的风险。

资料来源：招股书 新浪财经上市公司研究院整理

　　或许是为了缓解资金吃紧的情况，同星科技近年来存在多起抵押借款。根据招股书显示，截至报告期末，通过抵押房屋所有权与土地使用权，同星科技正在履行9笔单笔500万元以上的银行借款合同，借款金额总计超过七千万元。

　　此外，同星科技还存在依赖政府补助和税收优惠的情况。根据招股书显示，2019-2021年间，同星科技的税收优惠金额分别为608.61万元、491.81万元与591.64万元，占当期利润总额的比例分别为12.85%、9.09%与7.56%；计入当期损益的政府补助金额分别为1030.56万元、 666.39万元与641.71万元，占利润总额的比例为21.75%、12.32%和8.20%。由此可见，如果剔除政府补助与税收优惠项目，同星科技的净利润水平还要进一步下降。

　　综合来看，虽然近年来同星科技的销售规模表现强劲，但销售的实现多是采取赊销的方式存在。客户的信用期较长，同时还依赖政府补助与税收优惠项目，相应的收入增长并没有带来实质的利润与现金流量。因此，不免让人质疑同星科技的业绩是否存在水分以及企业真实的“造血”能力。

　　而从产业链上下游来看，同星科技的情况也不容乐观，营收规模高增长的情况未必可持续，而利润或将进一步承压。

　　从客户端来看，同星科技对于大客户的依赖愈加明显。根据招股书显示，2019-2021年，同星科技向前五大客户销售金额分别为1.94亿元、2.54亿元与4.34亿元，占当期营业收入的比重分别为46.89%、50.64%与55.35%，集中度连年攀升。更为重要的是，同星科技的主要客户为海尔集团、美的集团、海信集团、星星冷链、长安汽车集团等知名企业，虽然其经营稳健、订单较为稳定，但也具备很强的议价能力。报告期内，长安汽车集团、松芝股份等客户的产品价格存在降价的情形，对同星科技的收入产生了一定负面影响。

　　无独有偶，同星科技的供应端也并不太平。铜管、铝管、铝带等有色金属材料是同星科技的重要原材料，2021年，铜、铝的市场价格大幅上涨也导致了同星科技的产品成本上涨，进而吞噬毛利。2019-2021年间，同星科技的综合毛利率分别为25.69%、24.66%与22.26%，特别是2021年下降明显。

　　由此来看，上游涨价，下游降价，同星科技处于腹背受敌的状态，双重打击的后果无法转移，只能公司自身承担，而未来的业绩或不容乐观。

　　发明专利4年未有新成果 研发水平或在行业垫底

　　虽然同星科技在招股书中表示，公司是高新技术企业，以研发水平见长。然而，通过关注同星科技的研发投入与研发成果方面，我们发现同星科技的研发能力或许并不尽如人意。

　　从研发费用方面来看，根据招股书显示，2019-2021年间，同星科技的研发费用分别为1831.66万元、1913.43万元与2585.11万元，占营业收入的比例分别为4.43%、3.81%、3.30%，虽然研发费用的绝对金额在逐年增长，但是相对于营业收入的占比却在不断下降。与同行业可比公司对比来看，同星科技的研发费用率出于行业内较低的水平。

资料来源：招股书

　　再从衡量研发成果之一的专利方面来看，截至报告期末，同星科技共拥有147项专利，其中实用新型专利 135 项，外观设计专利1项，发明专利仅为11项。在专利数量方面显著低于同行业公司。

　　值得注意的是，在11项发明专利中，最新一项专利的申请日是2018年9月25日，距今已有近四年的时间。也就是说，在近四年的时间内，同星科技或没有更新的发明专利成果，而近年间投入的越来越多的研发费用，也没有转化成真正的研发成果。

　　而这或许与同星科技的研发人员不无关系。近三年来，同星科技的研发人员数量分别为85人、75人与94人，员工占比分别为9.73%、7.46%与9.38%，均不足10%。而对比同行业公司研发人员数量占比来看，体量较大的德业股份、三花智控等公司也都在14%左右。

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